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　　尔康制药:设立并购基金助力外延发展之路,收购凯纳打造电商产业闭环

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-04-18

　　1.事件。

　　尔康制药拟出资不超过人民币2.4亿元与物明投资共同发起设立医药及大健康行业的产业并购基金;尔康制药全资子公司湖南尔康医药经营有限公司拟使用自有资金5000万元收购长沙市凯纳网络技术有限公司100%股权。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)成立产业并购基金,助力公司延伸产业链。

　　公司拟与物明投资共同设立产业并购基金,基金规模总计不超过10亿元,其中公司出资不超过2.4亿元,物明投资出资500万元,向其他合格投资者非公开募集7.55亿元,其投资领域主要为成品药销售及医药流通领域。

　　物明投资是由合伙人张英杰、陈淑玲、康顺共同成立,拥有丰富的医药行业投资经验。其投资团队曾先后投资博济医药、康恩贝、鹭燕医药等上市公司,也曾投资万高药业、惠迪森、海南天煌、康久医疗等多个优质标的,并获得不菲收益。目前物明投资拥有多个医药产业投资基金,包括与博济医药共同成立的物明博济健康产业投资基金。

　　此次公司与物明投资共同设立产业并购基金,将放大公司外延预期,有利于公司继续推进“以药用辅料为基础,向制剂延伸产业链”的发展战略。我们认为,外延标的有望与公司优质的新型药用辅料品种淀粉胶囊等形成良好的协同效应,在未来共同为公司提供业绩增量。

　　(二)收购凯纳网络技术有限公司,打造医药电商产业链闭环。

　　公司拟使用5000万收购长沙市凯纳网络技术有限公司,标的公司拥有国内仅有20块的国A证书之一(互联网药品交易服务资格证书分为A、B、C三类,A类由国家药监总局审批,B、C两类由地方药监局审批,A、B类做B2B,C类做B2C,并只能销售自营非处方药品),拥有十二药网、药批发两大医药电商平台,其商业模式为新型的B2B2C+O2O第三方药品导购概念,即B2B平台中的生产企业、医药公司与连锁药店之间进行线上批发交易,与B2C平台中的连锁药店与个人之间进行零售交易相结合,并融合线上预订线下交易的O2O模式。同时,标的公司曾与多个药企合作为其创建医药电商平台,如千金药房、楚仁堂药房等,拥有丰富的开发经验。

　　公司拥有第三方药品辅料交易平台药辅网,目前已经入驻采购商2700家,日交易额达80万元,收购标的公司后,计划将药辅网并入药批发平台,有望借助其强大的技术团队、专业的运营团队、成熟的运营模式,将双方拥有的医药行业上游资源相结合,形成巨大的协同效益,有望打造药辅网+药批发+十二药网相结合的医药电商产业链闭环。

　　(三)脱变正当时,多核驱动,未来业绩高增长可期。

　　我们认为,公司已经逐渐由低毛利的传统辅料业务向高毛利的业务发展,多点布局,蜕变正当时:(1)新型药用辅料发力,公司积极布局大健康。淀粉系列产品、淀粉囊系列产品、柠檬酸三大系列产品未来几年有望持续发力,成为公司业绩的主要发动机。这三大系列产品本质上均为新型药用辅料,公司产品以全植物为理念,持续布局“大健康“。

　　(2)持续向制剂延伸产业链,成立产业基金有望进一步加速公司战略布局。公司此前已建立84亿粒建立年产84亿粒的胶囊制剂车间,并已获得阿莫西林胶囊和盐酸雷尼替丁胶囊的药品补充申请批件,有望通过淀粉硬胶囊的优势抢占近年因“毒胶囊”事件而相对萎缩的胶囊市场,成为新的利润增长点。同时,尽管受到国内招投标进度放缓的不利影响,但公司磺苄西林钠三个规格的产品已在湖南省2015年药品集中采购中县级及县级以上公立医疗机构用药以及基层医疗机构基本药物同时中标,同时其毛利率较2014年反而有所提升,为公司业绩增长提供保障。

　　(3)致力打造医药电商产业链闭环,结合药辅网+药批发+十二药网三大平台,对公司现有药用辅料、新型药用辅料业务以及未来向制剂延伸产业链的发展战略均有良好的促进作用。

　　药辅网有望助力公司借一致性评价的东风整合行业资源,促进行业升级,而公司作为辅料龙头未来有望受益于行业集中度的提升,实现强者恒强;而药批发及十二药网有望助力公司制剂的销售,目前主要是淀粉胶囊制剂(药批发扩大营销网络,十二药网引导终端客户)。

　　3、盈利预测与投资建议。

　　预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.87、1.13、1.45元,对应PE37、29、22倍。

　　公司是药用辅料龙头企业,受益于仿制药一致性评价的持续推进以及公司药用辅料互联网平台的整合效应;公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,淀粉硬胶囊应用广泛、前景可观,着眼于药用市场、保健品市场和潜在开发的食品市场,三大市场持续开发有望为公司带来较大业绩弹性,而淀粉软胶囊原料随着合作销售的方式逐步放量;公司柠檬酸系列产品的塑化剂领域着眼全球,市场极为广阔,值得期待;公司持续向制剂延伸产业链,包括借淀粉胶囊的终端优势顺势推出胶囊制剂以及成立产业并购基金。公司未来看点颇多,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

　　4、风险提示。

　　淀粉胶囊销售低于预期。