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　　康弘药业(002773):业绩略超预期 朗沐正爆发增长

　　业绩总结:2015年公司实现营收20.7亿元,同比增长23.9%;归母净利润3.9亿元,同比增长44%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长41.7%;经营性现金流量净额4.8亿元,同比增长65.4%;每股收益0.93元;分配预案:每10股送现金2元(含税),并每10股转增5股。

　　业绩略超预期,朗沐正爆发增长。公司实现营收同比增速近24%,远超行业平均增速。分产品线看,中药、化药和生物药收入同比增长分别为10.7%、15.1%和260%,其中生物药朗沐(康柏西普眼用注射液)增长持续超预期,实现营收2.67亿元。从样本医院看,朗沐与雷珠单抗销售金额比例为1:4,销售量比例为1:3,朗沐仍存巨大替代空间,我们认为2016年朗沐有望实现翻倍以上增长。

　　公司实现净利润同比增速达44%,远超收入增速的原因在于:1)高毛利朗沐高速增长带来整体毛利率上升了0.7%;2)财务费用率和管理费用率下降带来整体期间费用率下降了0.8%。考虑到公司六大过亿品种竞争格局良好,且朗沐仍处于爆发增长初期,我们认为2016年净利润有望实现近30%的增长。

　　公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906和治疗癌症的国家1类生物新药KH903,公司的生物药前景值得期待。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.12元、1.47元和1.86元(上次预测2016-2017年EPS分别为1.03元和1.27元,上调的原因为朗沐增长超预期),对应PE分别57倍、44倍、35倍。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,奠定了公司为国内创新生物药典范的行业地位,参考国外再生元(Regeneron)约65倍的估值,我们维持公司“增持”评级。西南证券