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　　迪森股份:业绩拐点,战略升级迈向清洁能源综合服务商

　　定位清洁能源综合服务商,激励计划谋求长远发展

　　公司原为国内生物质供热领先者,16年通过多次收购,完成清洁能源综合服务商的战略升级,特别是在燃气分布式领域的布局:世纪新能源(51%股权,现金3.67亿元,分布式天然气项目)、迪森家锅(100%股权,现金7.35亿元,家用燃气锅炉)、收购迪森设备(100%股权,现金0.79亿元,燃气锅炉)等。公司通过核心合伙人持股计划(合计金额1.26亿,存续期6-8年)+股权激励+事业合伙人机制确立了内外双向激励机制。公司15年营收5.09亿元,归母净利0.43亿元。

　　技术、项目等多点卡位,坐享分布式能源行业高速成长期

　　随着天然气价改和电改的推进,我们认为燃气分布式项目在2016年有望快速爆发。公司已具备从项目投运维护、技术研发等全产业链的经验和能力,在手项目规模亦处于国内领先地位,有望坐享分布式能源行业高速成长期。

　　世纪新能源公司,拥有国内标杆性的天然气分布式商业综合体项目投运经验(26.6MW):15年营收2.43亿元,归母净利0.47亿元,毛利率44%;16-18年承诺业绩0.62、0.67、0.75亿元。公司与航天能源合作、并购上海老港项目等,我们预期公司将加速推动分布式项目在更多领域的异地扩张。

　　生物质、燃气、清洁煤等多元化布局,热力业务增速向上

　　公司原有生物质热力供应业务2015年收入3.85亿元,营收占比75.72%。

　　我们预计在环保重压、政策鼓励及经济性的大背景下,生物质业务仍将保持稳步增长。同时公司先后现金收购迪森家锅、迪森设备,布局燃气供热市场。迪森家锅主营业务为面向商业、居民的燃气壁挂炉业务,小松鼠为业内知名品牌,15年营收3.36亿元,利润0.46亿元;16-18年承诺业绩0.56、0.65、0.81亿元。迪森设备以生产燃气锅炉为主(毛利率超20%),15年开始尝试供热运营服务,成长稳健。

　　业绩拐点、分布式能源快速爆发,维持“买入”评级

　　预计公司16-18年EPS分别为0.35、0.51、0.69元。公司定位为综合清洁能源服务商,目前在手项目充裕、16年起将迎来业绩向上的拐点,我们预计天然气分布式领域即将快速爆发,公司多举措布局后已处于行业领先位置,项目拓展有望超出预期。维持公司“买入”评级。

　　风险提示:新签订单项目落地进度不达预期;分布式行业启动不达预期。（广发证券）