凯撒股份:潜心笃志 专注构建IP产业链闭环

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2016-08-05

　　投资要点

　　三家泛娱乐标的增厚利润,上半年业绩符合预期。7月29日晚,公司公告2016年半年度业绩快报,上半年实现营收2.19亿元,同比减少23.14%,主要是服装业务收入同比减少57.92%;归属于上市公司股东的净利润4587.96亿元,同比增加188.29%,主要是2015年完成收购酷牛互动、幻文科技,2016年二季度完成收购天上友嘉,因此利润率较高的互联网泛娱乐业务同比增长了195.89%,营业利润同比增加166.65%,对利润的贡献显著。

　　术业有专攻,专注于IP综合运营商,善用人才+把握源头+自主开发+合作授权。

　　自2015年以来,公司坚定地向互联网泛娱乐转型,构建以精品IP为核心的互联网娱乐生态体系。人才方面,公司外聘吴裔敏为总经理,负责统筹泛娱乐业务,吴总历任腾讯韩国游戏业务主要负责人、盛大游戏工作室总经理、金山游戏总裁以及逸趣网络CEO,具有深厚的产业资源以及运作经验,近期有股权激励预期。IP储备方面:1)2015年6月收购IP运营公司幻文科技,获得大量经典文学作品;2)2016年初耗资1亿购买腾讯动漫重量级漫画《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等IP的版权;3)产业基金投资了诸如泛娱信息等IP创作公司,保障公司未来有优质足量的IP储备。IP影游开发方面,1)游戏主要靠外延:收购了酷牛互动、天上友嘉两家手游CP商,前者大作《传奇世界》近期有望在腾讯平台上线、我们预计会与其他传奇类IP一样月流水过亿,后者的《圣斗士星矢:重生》表现非常突出,自4月底上线以来,三个月时间保持在IOS畅销榜前20名,预计该两款游戏将成为公司今年业绩贡献的主力军。2)嫁接资源,影视目前合作为主:例如和华策影视合作《说英雄谁是英雄》、和上海美影厂合作《新葫芦兄弟》动画片和大电影、参与投资《少年锦衣卫之绣春刀》等。

　　产业基金着眼中长线,存在外延预期。公司先后成立产业基金一期和二期,主要投资互联网相关标的,我们不排除后续有收购海内外优质传媒资产的可能性。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41元、0.64元、0.88元,考虑到公司当前市值116亿元、业绩在爆款的推动下有较大弹性、后续外延预期强烈,我们给予公司65倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:游戏行业政策或收紧、标的业绩或不达承诺、各板块之间整合协同或不及预期、核心高管减持风险、产业基金收益或不及预期、股市系统性风险。