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　　亨通光电:光线缆量价齐升,业绩增幅有望超预期

　　光纤光缆需求旺盛,光通信景气度持续。从2015年下半年开始,光纤光缆行业景气度出现拐点。2015年中移动集采光纤9452万芯公里,刷新在14年创下超过6000万芯公里的采购历史记录,占到全世界需求的30%。根据CRU预计,2015年国内光纤市场需求增长23.5%达1.85亿芯公里,加上专网及海缆市场需求整体保持高增长。宽带战略下,中移动和广电陆续取得固网牌照,加大固网宽带投资力度。中移动最新财报显示,有线宽带达到6584万户,逼近中国联通(7394万户,电信1.1亿户)。从历年集采时间判断,中移动有望9月份启动新一轮光纤光缆集采,我们预计采购规模将增长30%-40%。按照中国电信预计,2020年中国FTTH/O普及率将超过60%,用户数达2.8亿,年均增长率约26%。

　　反倾销导致国内光棒紧缺,光纤价格持续提升。据统计,2014年全球光纤预制棒产能为1.3万吨,2015年预计增长7144吨,主要集中在美、日、中国生产。中国产量占全球的39.8%,消费占全球总需求60.9%。中国光纤预制棒的自给率已从2007年的20.0%增长至2014年的64.4%,预计2015年达72.6%。2015年商务部对美日进口光纤预制棒反倾销终裁决定征收反倾销税。进口光棒因为加关税,价格增长15%-30%,国内光棒供应紧缺,进一步推动光纤光缆价格上涨。亨通光电为例,2014年联通集采中标价格51-52元,2015年中移动集采价格55元左右(其他厂商分布52-55元/每芯公里),预计运营商再次启动集采价格将上涨到60元左右。光纤价格2014年下降较多,我们调研了解到散纤市场价格从最低42块左右上涨到目前每芯公里70元左右。而且这种上涨不是突发事件引起,主要是供给与需求平衡的变化,从历史价格区间看上涨仍有不少空间。

　　光通信产业链一体化优势明显,业绩弹性较大。亨通光电是国内光纤光缆行业六巨头之一,光纤光缆产销量连续多年稳居全国前三甲,全球市场份额位列第四,逐步完成“光棒-光纤-光缆-ODN”产业链一体化布局,在产业链的核心环节光预制棒领域,产能位居全国前二。目前光棒产能约1300吨,光纤产能约4000万芯公里,计划通过技术改造将光棒和光纤产能进一步提升至1500吨和4500万芯公里左右。在2015年中移动集采招标中,量价均为第一。新技术应用、规模化生产使得成本下降,叠加产品价格的上涨,预计光通信业务毛利率大幅提升,整体业务结构中光通信毛利润贡献60%以上,业绩弹性较大。司“超低损耗光纤”技术解决了400G大容量超低损耗通信的关键基础材料,项目计划于2018年5月前完成90%建设进度,项目建成后年产超低损耗光棒100吨或超低损耗光纤350万芯公里。近期该项目获政府专项补助资金人民币4523万元。同时近期公司剥离一直处于亏损状态的上海亨通股权,交易完成后预计为公司增加税前利润约1亿元。

　　全面进军系统集成及EPC总包领域,实现多项并购,加速国际化步伐。公司完成对电信国脉及万山电力的控股收购,实现从通信、电力产品向系统集成和工程规划、勘察、设计、施工、网络优化、运维等全业务推进延伸,同时获得了ISP和苏锡常宽带驻地网运营牌照,向通信运营与服务业务延伸,之后收购优网科技切入大数据领域。能够同时在通信、电力两大领域为客户提供系统解决方案,奠定了公司行业龙头地位。通过与电信国脉、万山电力协同,加速推进海外EPC总包业务发展。顺应一带一路战略,启动海外收购项目,加速国际化步伐。成功并购了印尼最大的综合线缆企业Voksel公司,与南非AberdareCable签署了意向收购协议。预计2016年出口总额翻一番,国际化战略下,海外并购有望持续推进。

　　投资建议:亨通光电全产业链布局通信和电力业务,综合竞争优势明显。借助国家一带一路战略,不断推动海外业务的快速增长。定增加码海缆、新能源汽车、宽带运营、大数据及安全新兴业务领域,基于光通信领域技术和资源积累,与问天量子强强联合开展量子通信网络建设和运营,将打开未来成长空间。基于行业景气度持续提升,以及公司业务结构进一步优化,我们上调盈利预测,预计公司2016-2017年净利润分别为12.07亿和17.11亿,EPS分别为0.97元和1.38元,买入-A投资评级,上调6个月目标价25元(对应2017年PE=18X)。

　　风险提示:光通信行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。（安信证券）