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　　信邦制药:流通和服务快速增长,业务发展后劲十足

　　核心观点:

　　事件:公司发布中报,归母净利润增长59.64%

　　公司发布中报,实现营业收入24.69亿元,同比增长38.36%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长59.64%;实现扣非后净利润1.16亿元,同比增长44.12%;实现基本每股收益0.08元。

　　流通和服务板块收入快速增长,费用投入影响净利润体现

　　①分业务板块看,流通上半年收入14.85亿元,同比增长24.97%,毛利率同比增长0.28%,其中主要的商业子公司科开医药实现收入和净利润7.10亿元和2,350万元,信邦药业实现收入和净利润3.56亿元和1,545万元。

　　公司和遵义人民政府已经签订协议,将进一步扩大遵义地区的医药配送。

　　业务扩张费用投入较大使得毛利率提升不明显。②医疗服务上半年收入5.79亿元,同比增长90.24%,但是毛利率下降36.10%。其中肿瘤医院实现收入和净利润分别为3.33亿元和1,535万元。公司服务板块处于明显的投入期,老医院为新开设医院培养和输送人才,费用高企降低毛利率。③中肽生化上半年实现营业收入和净利润分别为7,886万元和4,226万元,和承诺业绩比较符合。

　　传统中药板块业务基本维持稳定

　　以传统中药为核心业务的母公司业务基本保持稳定,母公司上半年实现收入2.83亿元,同比增长0.7%,实现净利润2,742万元,同比增长36%,净利润增速较快是因为期间费用的减少和营业外收入增长756万元。

　　管理层平稳过渡,公司发展进入新阶段

　　6月份张观福先生辞去董事长等公司所有职务,由原总经理安怀略先生接任。安怀略先生对于医疗服务行业有丰富的专业背景、管理经验和行业资源,本次新任公司董事长成为公司发展的实际掌舵人,管理层关系理顺有利于公司未来医疗服务主业的良性发展。

　　预计16-18年业绩分别为0.19元/股、0.26元/股、0.34元/股

　　预计公司16/17/18年EPS分别为0.19/0.26/0.34元(2015年EPS为0.10元)。目前股价对应PE56/42/32倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医院扩张整合风险;管理层不稳定风险;（广发证券）