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　　九阳股份:渠道调整影响收入表现,业绩保持稳健增长

　　报告要点。

　　事件描述。

　　九阳股份披露其16年中期财报:报告期内公司实现主营业务收入33.10亿元,同比增长4.53%,其中二季度实现16.67亿元,同比下滑4.71%;实现营业利润4.09亿元,同比增长1.28%,其中二季度实现2.33亿元,同比下滑5.94%;实现归属净利润3.64亿元,同比增长13.96%,其中二季度实现2.31亿元,同比增长15.54%;实现EPS0.47元,其中二季度实现0.30元。

　　事件评论。

　　受渠道结构调整影响,营收增速有所下滑:考虑到公司小型经销商模式应对经济周期变化能力较弱且结合当前国内实际经济形势,上半年公司对原有的扁平化渠道体系进行了相应调整,缩减小型经销商并逐步将其业务归整至大型经销商,在此背景下公司二季度收入增速小幅下滑,不过上半年公司营养煲及西式电器系列产品仍然实现较好增长;同时基于公司新品持续发力及新品类逐步拓展,且考虑到公司渠道结构调整完成之后经营效率提升,公司长期收入端稳健增长确定性依旧。

　　毛利率同比持续改善,营业外收入增厚业绩:受益于原材料价格低位及公司高端产品占比提升,公司16H1及16Q2毛利率分别同比提升0.71pct及0.52pct;而在费用率方面,由于公司加大渠道、售后及广告费用投入及整体利息收入有所减少,报告期内公司总体期间费用率有所提升;总的来说,虽然公司期间费用率有回升,但在毛利率提升及处置资产导致营业外收入大幅增加背景下,公司16H1及16Q2归属净利率分别同比提升0.91pct及2.43pct,从而使得业绩表现好于营收。

　　方案调整保障定增顺利进行,积极布局打开成长空间:公司于7月份公布定增预案第二次修订稿,下调募集金额至5.1亿元以保障增发顺利进行,但仍维持铁釜饭煲产品扩建及技术提升与营销推广项目的总体投入金额,体现公司推进铁釜饭煲业务的坚定信心并拟将其发展为豆浆机之外的又一标志性产品;同时公司前期增资本来控股及投资创投基金也彰显出其对于开拓多元化业务的意愿,公司长期发展值得期待。

　　维持“买入”评级:受渠道调整影响,公司收入端增速有所下滑,但盈利能力提升仍保障业绩稳健增长;后续随着渠道调整逐步完成、多品类扩张效果持续显现,公司长期发展值得期待;此外随着定增方案调整,“铁斧”饭煲项目加速推进且有助于公司向“全品类料理小家电”龙头成功转型;我们预计公司16、17年EPS分别为0.92及1.02元,对应目前股价PE分别为22.47及20.19倍,维持公司“买入”评级。（长江证券）