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　　西王食品:Kerr并表致营收大增 定增将显著改善资本结构

　　类别：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：张月彗日期：2017-08-21

　　西王食品2017年营收大增145.66%

　　西王食品(000639)17日晚间公布了2017年半年报,报告期内实现营业收入28.81亿元,较上年同期增长145.66%;归属于母公司股东净利润1.41亿元,较上年同期上涨48.62%;基本每股收益0.31元;加权平均净资产收益率7.09%。

　　Kerr并表提升毛利水平定增过会降低利息支出

　　公司上半年业绩大幅增长,主要因为kerr在2016年下半年并表,而本期增加了Kerr收入所致,除去kerr并表带来的影响,公司营业收入同比微增3.67%,植物油业务收入同比微降4.40%。上半年玉米价格呈回升趋势,但公司积极储备低价原料,整体成本控制较好,带动植物油板块毛利率上升3.25个百分点至33.38%,并持续通过开发亚麻籽油、橄榄油等高端健康油品升级产业格局。公司另一主业在报告期内发展迅猛,在收购完毕后公司通过参加国际健身、耐克健身盛典等一系列的活动,并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议,极大的提升了体重管理和运动营养补充业务旗下产品在国内的品牌知名度及销量,报告期内仅天猫旗舰店每月销量同比增长达到100%以上。加上营养补给品较高的毛利水平,有效的提升了公司整体毛利。由于kerr并表后公司对旗下产品进入中国进行了宣传和推广,销售费用较去年同期增长显著,销售费用率上升3.22个百分点,加上收购kerr高息借款带来的利息支付上升,公司整体费用率上升7.4个百分点。目前西王定增方案已经通过了证监会审核,定增资金偿还高息贷款后,将显著降低公司财务费用,改善资本结构,提升公司净利水平。

　　投资策略

　　西王食品双主业模式已经成型,食用油产业从玉米油品牌基础上丰富产品结构,全面拓展高附加值油类产品业务线条,从中国玉米油第一品牌向中国高端食用油第一品牌战略目标稳步推进。营养保健领域,通过并购在北美具有较高知名度和市场份额的运动营养与体重管理品牌kerr起步,在国内健身兴起和国民健康意识与日俱增的推动下,营养保健业务拓展空间巨大。此前西王集团债务担保危机对公司股价带来一定的负面影响,目前西王集团全面退出对齐星集团的托管,齐星依法破产,母公司整体受波及有限,负面影响已经基本消化。公司定增已经过会,预计今年年底前完成发型,筹集的资金将用于归还收购kerr超过10亿的借款,并可以为公司节省接近9000万的利息支出,显著改善公司资本结构和盈利水平。我们看好作为食用油细分领域领先地位的西王食品在小包装高品质油类产品方向的发展,以及收购Kerr后向大健康领域迈进的良好前景。公司基本面良好,负面影响基本释放完毕,员工持股将进一步激发企业活力,维持买入评级。

　　风险提示:成本上涨超预期,协同效应不达预期,食品安全风险。