海澜之家:行业复苏持续 公司业绩增速有望拐点向上

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰日期：2017-09-25

　　公司是国内平价男装龙头企业。

　　公司以全品类的平价时尚男装为主营业务,目前拥有四大品牌,即主品牌“海澜之家”、平价女装品牌“爱居兔”、卖场品牌“海一家”以及职业装定制品牌“圣凯诺”。公司历经快速发展阶段,并在15-16年业绩增速放缓,2017H1公司实现收入92.53亿元,同比增长5.59%,实现净利润18.75亿元,同比增长5.77%,整体业绩增速有企稳回升趋势。

　　公司品牌定位精准,高效服装供应链体系构建起核心竞争力。

　　公司品牌定位于平价时尚男装。公司和供应商、加盟商紧密合作,供应商负责设计生产,由公司代销产品;加盟商拥有加盟店所有权,承担租金和装修费等,不负责店铺经营,从终端销售中分得固定回报;公司专注轻资产运营,将精力放在品牌运营和终端销售上,优化升级供应链平台。通过高效的服装供应链体系,公司在前期实现了收入、利润持续高增长。

　　行业复苏拉动公司业绩拐点,品牌升级为公司注入发展新动力。

　　公司业绩增长可能提速,主要因为:1)终端售罄率和同店销售有望改善,17Q2公司收入、利润增速企稳回升;2)库存压力得到缓解;3)提升终端销售的分成比例;4)16年新开店铺销售表现有望改善。公司持续推进主品牌升级,实现产品年轻化、渠道优化;并积极多品牌探索,爱居兔开始快速增长,推出男装副牌“HLAJeans”,投资UR品牌10%股权,未来有望拓展童装、家居等业务;此外与阿里巴巴签署合作协议。

　　17-19年业绩预计分别为0.74元/股、0.85元/股、0.99元/股。

　　按最新收盘价计算对应17年PE14倍,低于可比公司平均24倍,考虑到行业终端销售景气度回升,公司股息率较高,维持公司“买入”评级。