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　　鲁西化工:三季业绩超预期 关注四季度涨价弹性

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：邹兰兰日期：2017-10-25

　　公司前三季度实现营业收入110.65亿元,同比增长43.64%;实现归母净利润10.72亿元,同比增长497.16%。公司对2017年度经营业绩预计为15~16.2亿元,同比增长494%~541%。

　　三季度业绩超预期主要受益于多种产品的大幅涨价:公司三季度实现营业收入37.77亿元,同比增长45.87%;实现归母净利润5.21亿元,同比增长912.66%。三季度销售毛利率29.83%,较二季度增加9.19个百分点。根据我们的观察,公司各主要产品三季度均有较大幅度上涨,其中32%离子膜烧碱上涨250元/吨、丁辛醇上涨1000-1600元/吨、聚碳酸酯上涨3000元/吨、DMF上涨1500元/吨、DMC上涨近10000元/吨。公司产品基本可实现产销平衡,带来业绩大幅增厚。

　　四季度可关注双氧水、尿素涨价弹性:进入十月,受益于下游己内酰胺、造纸、污水处理等行业需求旺盛,双氧水厂家报盘普涨,公司27.5%双氧水报价已从830元/吨上涨至1340元/吨;此外,随着全球供需的格局改善,尿素在海外市场率先上涨,印度RCF最新招标价为290美元/吨;国内今年产量大幅下滑23%,开工率持续低迷,行业低库存进入冬季备肥阶段,供给缺口的存在将推动价格上行。鲁西化工拥有54万吨双氧水和90万吨尿素产能,具有充足的价格弹性。

　　传统化工品景气持续,明年仍然充满亮点。我们认为基础化工品已经实现了产能的周期性收缩,与环保政策高压、供给侧改革推进共振,同时煤炭和原油价格的上行为化工品的价格提供支撑,基础化工品的景气行情可持续;在新材料领域,公司聚碳酸酯产能明年达到20万吨,率先抢占进口替代的广阔市场。鲁西化工作为拥有煤化工、石油化工和新材料多条产业链的综合化工企业,在大化工景气上行阶段拥有巨大的上行空间。

　　投资建议:我们预计公司2017-2019年可实现归母净利润15.85/20.55/26.02亿元,对应PE为10/8/6倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:在建工程进展不及预期;产品价格大幅下跌。