恒力股份:上游资产注入 完善产业链一体化

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王念春日期：2017-12-20

　　事件:公司12月15日发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。

　　注入PTA、PX炼化资产,打造一体化产业链

　　本次交易公司拟以发行股份方式购买范红卫(公司实际控制人)、恒能投资合计持有的恒力投资全部股权(作价83.15亿元)以及恒能投资、恒峰投资合计持有的恒力炼化全部股权(作价32.05亿元)。同时,公司拟定增配套资金不超过115.2亿元,用于恒力炼化实施的“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”建设。恒力投资已在大连长兴岛建成并投产了660万吨/年PTA生产装置,恒力炼化新项目建成并达产后预计每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油等产品。届时公司将形成“PX-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”一体化产业链。

　　看好PTA盈利持续改善,炼化项目成为业绩长期增长点

　　2012-2016年间我国PTA装置大量投产,行业迅速进入盈利底部,近年不少装置进入长期停产状态,同时新增产能有限,PTA供给端增速放缓;下游纺织业复苏和聚酯塑料进口禁令对PTA需求拉动明显,今年1-11月PTA行业名义开工率均值达到69.81%,实际开工率更是超过95%。我们看好未来PTA行业盈利状况持续改善,今年前三季度恒力投资的PTA项目实现营业净利润6.25亿元,超过了全年6亿元的业绩承诺。2016年我国PX对外依存度高达56.95%,国产替代势在必行,恒力炼化一体化项目将于2018年10月投产,完全达产后预计可实现年营业收入916亿元,净利润128亿元,将是公司业绩长期增长点。

　　涤纶长丝行业回暖,公司产品竞争力明显

　　今年纺织业复苏明显,涤纶长丝1-10月国内表观消费量达到2242.30万吨,同比增长17.20%。在需求的有力支撑下,涤纶长丝价格下半年开始反弹,四季度POY平均价差在1600元/吨左右,处于近年景气高位。公司拥有民用涤纶丝140万吨(FDY110万吨、DTY30万吨)、工业丝20万吨,且产品差异化明显,涤纶长丝毛利率在17%以上,盈利水平大幅高于行业平均水平。暂不考虑并购资产,我们预计公司17-19年净利润分别为16.1/19.2/21.8亿元,同比增长36.3%/19.4%/13.3%,对应EPS0.57/0.68/0.77元,当前股价对应PE21.4/17.9/15.8倍,考虑到并购和增发项目确定性落地,PTA及炼化项目为公司带来长期盈利成长,首次给予“买入”评级。

　　风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。