上海机场:出行需求旺盛 旅客吞吐量超预期增长

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2018-01-22

　　上海机场12月飞机起降4.23万次,同比增长3.9%;旅客吞吐量为582.82万人次,同比增长8.8%;货邮吞吐量为33.91万吨,同比增长3.2%。

　　起降架次维持低迷,旅客吞吐量增速略超预期:浦东机场一直受到准点率处罚,全年飞机起降架次较为低迷,同比仅增长3.5%,同时抑制了旅客吞吐量增速,2017年同比增长6.1%。不过进入17/18年冬春航季后,旅客吞吐量出现了脱离起降架次的单边加速增长。11月和12月的旅客吞吐量分别同比增长9.4%和8.8%,与起降架次的增速差扩大至4.6pct和4.9pct。我们认为,首先浦东机场的旅客出行需求非常旺盛,同时一线机场时刻瓶颈受限严重,航空公司更多的投放宽体机,一线机场宽体机航班占比17/18冬春航季已由7.5%上升至9.1%;另外地区航线需求回暖,客座率大幅上升,所以旅客吞吐量得以加速增长,缓解时刻受限对于公司航空业务收入的负面影响。

　　不同航线增速分化严重,印证民航局政策思路:上海机场不同航线业务量增速存在分化,自17/18冬春航季以来,上海机场国际航线增长明显高于国内。12月国内、国际起降架次分别增长1.9%、7.0%,旅客吞吐量分别同比增长7.0%、10.9%。我们认为这是因为民航局限制的更多的是高峰小时时刻,而此段时间多为国内航班,国际航班仍可以安排至非繁忙时刻。另外,为提升我国民航业吸引力,加强国际枢纽建设,增加国际航班是目前的优先选择。国际线收费高,旅客消费能力强,将利好机场盈利能力。

　　流量低速不影响商业成长逻辑:目前流量增速虽低,但可由处于爆发阶段的非航收入弥补。公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整,促使2017年商业租赁收入高增长,并且今年3月免税协议到期,预计公司将进行新一轮免税招标。浦东机场免税新协议扣点率有望提高至45%左右,预计将增厚公司净利润20%,非航收入将支撑公司业绩继续稳定增长。

　　上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业带动业绩持续超预期增长。由于免税招标尚未开始,暂不考虑新免税协议增量,预测公司2017-19年EPS分别为1.81/2.03/2.29元,对应PE分别为25/23/20倍,维持“买入”评级。

　　天气恶劣、疾病爆发等因素导致流量明显下滑;免税店招标不达预期,将拉低公司非航业务收入以及市场对枢纽机场的估值。