山西汾酒:四季度增速略有放缓 今年有望继续高歌猛进

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生日期：2018-02-01

　　事件:1月29日,公司发布业绩预增公告:2017年,公司预计实现归母净利润8.47 亿元到 9.68 亿元, 同比增加 40%-60%。

　　四季度利润低于预期可能与公司控制节奏有关

　　根据公司业绩预增公告显示,2017年,公司预计实现归母净利润7.1-8.31亿,同比增长40%-60%,低于前期市场预期;主要原因在于公司单四季度实现归母净利润0.41-1.62亿,同比变动 -73% - +5%。

　　我们认为,由于2017年公司任务提前超额完成,四季度可能存在公司主动调整节奏的因素;同时从历史来看,公司四季度惯例会有较大费用确认。除了确认备货旺季产品的消费税外、还有公司做全面的激励机制改革、有一大笔销售人员奖金计入费用中。整体来看,我们估计单四季度收入30%左右增长,利润持平,即接近公司预告的上限水平。

　　2018年高增长有望持续,一季度开门红可期

　　2017年12月26日,公司在厦门召开全国经销商大会,会上公司董事长李秋喜重申2018年集团酒类业务百亿目标。上一次汾酒集团收入破百亿公司也是在厦门召开经销商大会,此次大会地址再选在厦门,无疑也是在表明决心。我们认为,随着2017年公司销售公司市场化改革、产品渠道价格理顺以及地聘人员数量大幅增加等,公司自上而下各环节都已经理顺;2018年汾酒集团要实现“三步并作两步走,三年任务两年完成”的任务难度不大,上市公司收入仍有望实现40%以上增长。

　　据渠道调研情况来看,2017年很多经销商都提前完成了公司全年任务,年底公司发货有所控制,渠道库存维持在低位;加上2018年春节的时点比较靠后,因此会有更多的经销商打款确认进2018年的报表。同时,公司2017年对青花、老白汾和玻汾系列产品的出厂价均有上调,相较2017年一季度的低点,2018年一季度产品均价已提升不少。综上所述,我们认为今年一季度公司业绩增速有望高于全年水平,公司有望再次迎来开门红。

　　公司或将引进战投,国改步伐再进一步

　　1月19日晚,公司发布停牌公告,集团公司正在筹划重大事项,可能涉及所持上市公司股份变动。据我们判断,此次停牌或为集团层面进行国企改革,极有可能引进战略投资者。汾酒集团作为第一大股东,目前持有股份公司69.97% 的股权,适当降低即不会影响对上市公司的控制权,同时还能够在公司治理层面有望得到进一步提升,人员激励体制也会得到进一步理顺。

　　盈利预测与评级

　　2017年是集团公司作为国改试点企业的第一年,上市公司作为集团主题承担了重要使命。过去由于机制原因导致上市公司发展较慢,有很多潜在市场需求得不到满足。我们认为,目前是公司长期以来最接近解决这个问题的时刻,2017年公司营收实现快速增长,2018年仍有望持续。另外,2018年一季度春节时间较长以及出厂价同比明显提升的刺激下,有望再次迎来开门红。考虑到公司产品动销以及国改动作均有所超预期,我们上调公司2017-2019年EPS分别为1.12/1.79/2.51,对应PE分别为58.41/36.51/26.08,目标价81元,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司改革不及预期,高档白酒增长不及预期。