徐工机械:业绩符合预期 依旧坚定看好

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：吕娟日期：2018-02-02

　　事件:徐工机械发布2017年业绩预告,预计2017年实现归母净利润10亿-10.5亿,同比增长380%-403%,符合预期。

　　点评:

　　(1)多重因素叠加工程机械行业回暖+报表修复,公司2017年业绩大幅改善。①低基数、低库存、投资超预期、更新换代和出口需求等多重因素叠加,2017年工程机械行业回暖,各细分产品销量均大幅增长:2017年汽车起重机销量达到20393台,同比增长130%;随车起重机销量达到10867台,同比增长38%;装载机销量达到92948台,同比增长52.5%;②公司报表修复,净利率触底回升。营收的大幅改善,公司积极主动改善经营质量,毛利率逐步上升,期间费用率以及资产减值损失/总营收均进入下行通道,徐工机械2017Q1-3净利率达到3.61%,较2016年同期提升2.24个百分比,有较明显的改善。

　　(2)2017年业绩符合预期,依旧看好徐工机械。①净利润重回快速增长通道。2018-2019年基于对投资中性偏保守的假设,判断公司作为工程机械龙头,受益国内存量设备更新周期到来+国外市场蓬勃发展+竞争格局持续优化,营收端至少保持稳定增长;叠加报表修复盈利能力持续回升,公司净利率有望从2016年1.28%的水平逐步修复到10%左右的水平,净利润重回快速增长通道。②集团挖机资产存在注入预期,未来有望再造一个“徐工机械”。

　　(3)投资建议:基于现有业务,预计公司2017-2019年收入分别为297、328、357亿元,同比增长分别为75.89%、10.34%、8.96%;归母净利润分别为10.58、15.46、22.89亿元,同比增长分别为407.37%、46.16%、47.99%,2017-2019年对应PE分别为30、20.5、13.8倍,相比同类公司卡特彼勒、日本小松、三一重工,目前已被低估。若考虑集团挖机资产注入,则公司产品布局和行业地位更上一层楼,目前市值将被严重低估。维持强烈推荐评级。

　　(4)风险因素:经济断崖式下跌,海外业务拓展受挫。