南方航空:客座率创新高,新航季业绩弹性值得期待

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王晓艳,瞿永忠日期：2018-03-29

　　事件:2017年公司实现营业收入 1274.89亿元,同比增长 11.05%,归 母净利润为59.14亿元,同比增长16.97%。第四季度,公司实现营收313.56亿元,同比增长11.43%,净利润-11.36亿元。

　　国内线需求旺盛,运力增长平稳,客座率创历史新高。2017年,南航整体ASK 与RPK 分别同比+9.63%、+11.93%,需求增速高于供给, 整体客座率提升1.69pct 至82.20%,创下新高。国内航线需求旺盛, ASK、RPK 分别同比增长8.18%、10.66%,客座率提升1.84pct 至82.54%,我们认为随着国内消费升级以及公商务出行回暖,内线需求增速仍将维持两位数增长。国际航线ASK、RPK 增速分别为14.28%、16.01%,客座率提升1.22pct 至81.67%。17年南航国内航线单位客公里0.53元,同比走平;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。 油价回升致成本端承压,汇兑收益值增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元,同比+21.76%,油价上涨导致公司燃油成本同比增长34%,带动营业成本增长15.90%,17年Q1-Q4油价分别同比+53.51%、+8.46%、+12.96%、+23.53%,Q4油价大幅回升导致当季业绩亏损。17年人民币兑美元升值5.98%,产生汇兑收益17.9亿元,增厚利润, 而16年汇兑损失为32.7亿元。

　　新航季航班总量严控+票价放开,公司业绩弹性值得期待。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%, 较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,反映出民航供给继续严控的决心,同时一线城市互飞航线的票价将在新航季放开,南航17年内线RPK 占比达70%,在国内线市场份额较高,业绩弹性值得期待。

　　投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,公司国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS 分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE 为11.8/8.1/7.6倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。