广深铁路:17年运量稳步增长,静待土地交储贡献利润

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2018-03-30

　　新闻/公告:公司发布2017年年报,公司全年营业收入183.31亿元,同比增长6.08%,归母净利润10.15亿元,同比下降12.34%;扣非归母净利润10.61亿元,同比下降16.05%;最终实现基本每股收益0.14元,同比下降12.50%;加权平均ROE为3.59%,同比减少0.59个百分点,业绩低于此前预期20%左右。

　　旅客、货物发送量均稳步增长,带来收入同比上升6.08%。报告期内,得益于新增广州至潮汕动车组及到港旅客增长,广深城际列车及直通车旅客发送量分别同比增长2.09%、3.02%,单长途车旅客发送量同比减少1.38%,最终总共发送旅客8513.31万人,同比增长0.28%;在平均客单收入方面,得益于广州东至潮汕动车组提价及远途长图车的新开,整体客单收入同比提升5.12%,最终带来客运收入整体增长5.41%至77.57亿元。同时货运业务受益于经济回暖带来的铁矿石、煤炭等大宗货物恢复高景气,全年货运量5223.92万吨,同比增长7.48%,带来货运收入同比增长10.2%至18.94亿元。

　　动车组五级大修带来成本增长,毛利率下降2.04个百分点。报告期内公司对13组动车组施行五级大修工作,带来维修及线路绿化费用成本共8.79亿元,较上年同期增长43.72%;同时人员增加、工资上调使得工资及福利成本同比增长11.62%至61.94亿元,另外旅客服务费、固定资产折旧等成本也均有不同幅度上涨,最终带来营业成本上涨8.52%,使得毛利率较上年同期下降2.04个百分点至9.31%。

　　l土地资源变现加速,交储石牌地块有望贡献6亿利润。2017年底公司发布公告,拟交储广州东石牌旧货场约3.7万平方米的土地使用权,同时公司预计,交储实施产生的利润将占公司2016年度经审计利润的50%以上。据此测算本次3.7万平方米土地预计贡献6亿元利润。本次土地交储,一方面将大幅增厚18年公司利润,另一方面也是响应铁路土地综合开发的号召,加速了现有土地资产盘活的步伐。公司铁路土地资产丰富,下拥自有土地约有350万平方米土地可适用于商业土地开发,我们保守估测,若按1万元/平方米价格测算,则广深铁路可用开发土地价值350亿元,利润空间巨大,同时也构建了公司安全边际。

　　调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司未来将有部分土地交储及动车组维修,我们调整18/19年盈利预测同时新增20年预测,预计2018-2020年归母净利润分别为14.97亿元、15.20亿元、15.83亿元(原18/19年预测为14.28亿元、15.52亿元),对应当前股价PE为22倍、22倍、21倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:经济下滑使得旅客发送量不及预期。