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　　事件:美凯龙发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营业收入28.89亿元,同比增长25.36%;实现归母净利润11.82亿元,同比增长30.76%。 收入盈利齐升,业绩远超预期。公司2017年Q1收入增速仅为5.76%,归母净利润同比下降2.04%,2018年Q1业绩提升显著,远超市场预期。

　　期间费用下降、规模效应显现。2018年Q1公司实现整体毛利率70.58%(-0.55pct),净利率43.77%(-4.97pct),期间费用率为29.01%,同比下降2.56pct,其中销售费用率9.00%(-2.48pct),管理费用率9.89%(+0.41pct),财务费用率为10.12%(-0.25pct)。受益于公司运营能力提升叠加规模效应显现,成本费用率下降持续推动盈利能力增强。

　　自营业务增长超预期,现金流稳定,确保业绩无虞。2018年Q1公司自营商场实现营业收入17.36亿元,同比增长9.8%,毛利率78.7%,与去年同期持平。截至2018年3月31日,公司拥有51家自营商场,面积达455.58万平方米,筹备中自营商场达25家。家居行业景气度向好令租金成长空间充裕,成熟自营商场同店租金收入持续增长,带来稳定现金流。高毛利、高占比(2018年Q1占营业收入约60%)和稳增长的自营商场业务形成公司业绩有效保障。

　　委管业务低成本+可复制,品牌输出形成商业模式闭环。2018年Q1公司新增2家委管商场(重庆市和福州市)至186家,面积达946.80万平方米。委管模式为轻资产运作,可复制性高且储备项目丰富,截至2018年3月31日,公司筹备的委管商场中有348个签约项目已取得土地使用权证/地块。美凯龙在三四线城市快速扩张且无需承担大量资本开支,同时委管模式以品牌输出的方式扩大美凯龙地域覆盖面、提高市场份额,强化美凯龙品牌力。

　　定位全渠道泛家居业务平台服务商,打造线上线下一体化互联网家装零售平台。美凯龙通过打造互联网家装零售平台,与家居商场业务形成协同效应,实现客源及供应链共享,降低家装和商场的获客成本,提高了商场的复购率和客单价。2017年美凯龙互联网家装零售平台超过2364家家装公司入驻,获得2.95万户家装预约,零售平台GMV达到24.41亿。

　　盈利预测与投资建议:预估公司2018-20年实现总营收127.66、148.08、171.38亿元,同比增长16.48%、15.99%、15.74%,实现归属于母公司净利润44.98、52.00、60.58亿元,同比增长11.17%、15.75%、16.27%,对应EPS为1.14、、1.54元。我们给予2018年20倍PE,对应价格22.8元,维持“买入”评级。

　　风险提示:地产景气程度下滑风险、委管业务储备项目大幅减少风险。