科顺股份:涨价兑现释放业绩弹性,股权激励激发经营活力

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌 日期：2018-06-29

　　事件一:6月27日公司发布股权期权与限制性股票激励计划,拟向管理人员及核心技术人员合计332名激励对象授予2400万股,其中1600万股通过定向增发以股票期权方式授予,800万股为通过回购股份方式授予。 事件二:公司近日宣布对卷材价格作出调整,卷材产品将上涨1~3元/平米不等。

　　简评

　　公司与员工利益绑定,激发经营管理活力 公司上市前即已对中层以上管理人员70余人进行股权激励,本次股权激励面向332名激励对象,覆盖范围进一步扩大,可有效激发员工积极性,提升经营效率,降低代理人成本;三分之一股票来源为通过二级市场回购股票方式进行,较增发可有效降低对EPS稀释效应。

　　涨价如期兑现,有效缓解原料价格上涨带来成本端压力 公司继4月底针对涂料产品提价后,近日进一步针对卷材产品进行提价,幅度在5~15%之间。公司主营构成中,防水卷材占比达66%,本次提价对业绩弹性影响远超上一轮涂料提价;本次提价针对收入占比四成的经销商客户即时生效,针对收入占比六成的直销客户仍在商议中,预计7月以后逐步落地,待涨价完全落地后卷材综合提价幅度预计在5~10%之间。本轮提价可有效覆盖上半年原料成本增量,同时下半年及明年业绩释放空间可观。

　　今年原油价格带来成本端增量可控 公司营业成本约85%来自原材料采购,在各主要原料中,沥青价格与原油价格相关程度较高。根据上海期货交易所结算价测算,今年上半年沥青均价2896元/吨以及当前价格3118元/吨较2017年均价分别提升12%、21%。虽然下半年沥青价格仍存在上行可能,但由于沥青采购额在营业成本中占比不到35%,沥青带来成本增量整体可控。

　　盈利预测以及假设 以2017年为基数,假设2018全年沥青均价同比提升20%,对应营业成本提升7%,沥青以外原料价格同比提升10%,对应营业成本提升约5%,两者合计带来成本增幅约12%;假设本轮卷材提价幅度为6%,我们预计2018年公司整体毛利率为35.2%。假设2019年较2017年成本增幅为18%,价格较2017年提价幅度为7%,我们预计公司毛利率为34.2%。

　　基于以上假设,不考虑股权激励摊销费用,预计公司2018~2019年归母净利润分别为3.01、4.21亿元,EPS分别为0.49、0.69元,当前股价对应PE分别为23.89、17.04倍;考虑摊销费用不考虑增发摊薄,预计归母净利润分别为2.85、3.93亿元,EPS分别为0.47、0.64元,当前股价对应PE分别为25.16、18.26,维持增持评级。