华兰生物:疫苗和单抗业务即将花开结果,血液制品利基业务稳

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：李志新日期：2018-07-02

　　四价流感疫苗获批生逢其时,打造国内最宽流感疫苗产品线

　　公司目前在上市流感疫苗产品有三价流感病毒裂解疫苗和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗(单价)两种,另外还有正在临床二期的H7N9流感疫苗(单价),结合此次获批的四价流感裂解疫苗,形成了国内最宽流感疫苗产品线。目前公司具备年产1亿人份单价流感疫苗和3000万人份三价流感疫苗的生产能力,四价流感疫苗产能也达3000万人份,产能充足。流感疫苗销售季节性较强,第四季度是销售高峰期,此次四价流感疫苗产品获批生逢其时。

　　流感疫苗市场格局重塑在即,第四季度业绩有望大增

　　近年来,流感疫苗批签发量呈现下滑趋势,2017年全国批签发总量2660万支,其中公司全年批签发分别为730.5万剂,批签发市占率为27.46%,位居首位。此次公司四价流感疫苗同步长生生物产品获批上市,抢先卡位,占据有利市场地位,四价流感疫苗对三价流感疫苗有较强替代性(免疫亚型全覆盖),四价流感疫苗上市后,流感疫苗市场竞争格局有望从之前十几家激烈竞争局面变成2-3家企业宽松竞争的市场格局(江苏金迪克也已经完成III期临床),提升公司流感疫苗盈利能力。第四季度是流感疫苗销售传统旺季,四价流感疫苗上市为上市公司业绩带来较大增长。

　　单抗:曲妥珠单抗和贝伐珠单抗进入III期临床

　　单抗业务通过参股公司华兰基因工程开展(持股40%),在研单抗产品有曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗等全球药品销售额排名前十重磅单抗产品,其中前两者临床进展较快,已经进入III期临床,其他在研单抗产品还有德尼单抗,已经申报临床,另外处于临床前研究阶段的还有帕尼单抗和伊匹单抗,在研单抗产品线各临床梯度都有储备。

　　血液制品:虽有波动,但利基业务仍稳固

　　去年以来,受进口白蛋白冲击和两票制中小渠道商去库存影响,血液制品行业整体增速下滑,但公司是国内生产血液制品种类最多、品规最全、血浆利用率最高的企业之一,上游采浆量稳步提升,浆站平均采浆量(45吨)明显高于行业均值(约30吨),生产细分品种多个市占率靠前,积极适应行业发展情况,加强销售队伍建设。我们认为在国内禁止除白蛋白以外的血源血液制品进口环境下,除白蛋白外的血液制品仍依靠自给,血浆的资源性仍存在,虽有波动,但利基业务仍稳固。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测公司2018-2020年营收分别为33.89/40.30/47.68亿元,分别同比增43.1%/18.9%/18.3%;归母净利润为12.15/14.45/17.15亿元,分别同比增48.1%/18.9%/18.7%。当前股价对应2018年盈利预测,公司PE估值约24倍,估值偏低。

　　公司目前有疫苗、血液制品和单抗三大业务,采用分部估值法,暂不考虑单抗业务估值贡献,保守给予血液制品业务分部30倍估值,对应目标市值274.5亿元(2018血液制品业务贡献9.15亿元利润);参照同时获批四价流感疫苗的长生生物估值,给予华兰生物疫苗分部40倍PE(2018)估值,疫苗业务分部对应目标市值约120亿元(2018疫苗业务贡献归属上市公司净利约3亿元)。两大业务合计目标市值394.5亿元,对应目标价42.4元,相对当前股价有近40%的上涨空间,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　进口白蛋白冲击加剧;四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期;单抗研发进度不及预期。