锦江股份:revpar持续正增长,看好进入旺季出租率企稳回升

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-07-09

　　事件:公司近日发布2018年5月经营资料,境内房价上涨趋势不变,yoy+9.8%,出租率下滑(yoy-3.9%)致使客房收入(yoy+5.5%)环比增速放缓,境外酒店平均房价下跌(yoy-4.7%)影响客房收入(yoy-4.4%)。

　　结合1-5月经营资料看,预计公司上半年仍将取得不错的业绩表现。短期来看,旅游旺季以及商务出行平稳增长支撑下,出租率有望企稳回升,长期来看,酒店业供需结构改善,集团化趋势显著,中端转型利好公司业绩。

　　境内酒店RevPAR保持正增长:5月,境内酒店平均房价ADP同比上涨9.8%,出租率OCC同比下跌3.9%,单间客房收入RevPAR同比上升5.5%。分类来看,中端酒店ADP同比增5.3%,OCC下降3.4%,RevPAR同比上升1.8%,其中铂涛系列全部中端品牌(丽枫、哲啡、希岸)表现出色,ADP、OCC双双提升。经济型酒店ADP同比增2.9%,OCC同比下跌5.21%,导致RevPAR同比下跌2.5%, OCC下跌或受经济波动、关店改造和高基数共同作用。

　　中端转型延续,产品结构持续转变:5月,公司净增开业酒店55家,开业酒店总数达6982家,其中直营继续收缩,加盟净增66家,目前加盟占酒店总数85%。另一方面,公司向中端酒店转型步伐不变,开业酒店净增53家,目前开业中端酒店数达1925家,占酒店总数27.6%,若计入未开业酒店,则比例将升至40.6%。以行业来看,酒店业集团化显著,根据盈蝶资讯,2017年公司市占率达20.95%,中端酒店方面市占率达37%,由于境内中端酒店业绩好于经济型酒店,持续加码中端酒店将不断优化公司产品结构,有利于公司业绩提升。

　　提价作用显著,出租率有望企稳回升:以1-5月经营资料来看,今年公司酒店产品房价提升对业绩的驱动作用显著,月均提价约9%,宏观经济波动对出租率造成一定影响,使RevPAR增速环比下降。但是,夏季旅游旺季即将来临,且结合PMI资料来看,商务需求未受到根本影响,预计将保持平稳增长,因此,酒店出租率有望企稳回升,公司上半年业绩预计将取得较好的增长。

　　盈利预测:预计2018-2019年公司将分别实现净利润10.7亿和12.2亿,同比增21%和14%,EPS分别为1.11元和1.27元,当前股价对应PE分别为28倍和24倍,近期公司股价随大盘调整,估值上较之前更具吸引力,维持买入投资建议。

　　风险提示:宏观经济波动,旅游市场景气下行