万华化学:陶氏美国34万吨mdi工厂宣布遭遇不可抗力,关注万华化学

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2018-07-23

　　事件

　　7月16日,陶氏宣布位于美国Texas Freeport的MDI工厂Dow Polyurethanes由于设备故障遭遇不可抗力停车,装置规模34万吨,该工厂生产的所有MDI产品将受到影响,复产时间尚不确定。

　　简评

　　MDI供应较为紧张,价格有望反弹 MDI装置具有高壁垒、高投入的特点,长久以来行业保持高度寡头垄断格局,全球范围内仅有8家供应商,其中万华化学、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏5家巨头合计占据全球85%以上产能份额,其中一家出现产能问题,就会引起产品价格的剧烈波动(这一情况在去年就曾出现)。目前全球MDI消费量大概在600万吨,每年新增需求6-7%,本次陶氏美国工厂34万吨装置停产,预计将在一定程度上引起产品价格波动。

　　与此同时,匈牙利BC的30万吨MDI装置计划在7月中旬至9月底进行检修,此次检修预计持续两个半月,届时欧洲MDI供给将较为紧张,在此期间万华化学中国MDI工厂将会向欧洲调配货源,以弥补欧洲市场的供应紧缺状态,但此举可能引起中国地区的供应格局偏紧;另外,本周上海科思创MDI装置供货不正常,周边供应商价格有所上调。综上所述,预计未来一段时间内MDI供应格局偏紧,价格有望进入上升通道。

　　推荐关注万华化学 公司于近期公布重组预案,计划将匈牙利BC公司等资产注入上市公司,BC是中东欧最大的MDI和TDI制造商,拥有30万吨MDI、25万吨TDI、40万吨PVC产能。重组完成后,万华化学将拥有210万吨MDI产能,超过巴斯夫跃居世界第一,同时拥有55万吨TDI产能(BC25万吨+烟台万华30万吨18年10月投产)。

　　另外,万华化学还计划于19年将烟台万华60万吨MDI扩产至110万吨,于20年将宁波万华120万吨MDI扩产至150万吨,同时在美国规划建设40万吨MDI装置,如果这一产能扩张计划实现,届时公司MDI总产能将达到330万吨,以全球行业绝对龙头地位享受寡头垄断格局带来的利润红利。

　　假设资产重组按照本次方案顺利完成,预计公司2018、2019年实现归母净利润186.61、223.25亿元,对应EPS分别为5.95、7.12元,对应PE 8.6X、7.1X,维持“买入”评级。