信捷电气:二季度业绩承压,看好PLC小龙头长期发展

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-07-26

　　Q2营收保持较高增速,营业利润大幅降低

　　2018Q2公司实现营收1.65亿元,同比增加25.97%,与一季度同比增速差距不大。18Q2营业利润5193万元,同比增加13.36%,较Q1同比增速大幅放缓。我们认为,这种情况为18Q2三费增加所致,主要原因是产品结构调整、新产能放量在即,销售、管理相关费用增加,预计将在下半年得到改善,我们认为工控市场仍将保持快速增长,公司全年15-30%的业绩目标实现可期。

　　利润率稳步提升,产品结构调整优势显现

　　公司18Q2净利润率为24.20%,相较Q1提升0.71pct;扣非净利润率为20.90%,相较Q1提升0.38pct。利润率保持稳中有升。当前公司营收结构中,PLC占比约为50%以上,伺服电机占比约为25%以上,HMI占比约为20%以上,智能装置等其他业务合计占比5%左右。公司在维持PLC占比的同时,稳步提升伺服电机的占比,打通“运控-驱动-执行”的工控体系。以PLC带动伺服电机的增长,伺服销售空间超200万套,增长空间巨大。

　　18年所得税率将由25%冲调回15%,18Q4扣非归母净利润将+10%由于公司17年高新资质材料内容递交疏忽,17年公司所得税率由15%增至25%,17Q4公司补缴1-9月所得税1057.74万元,并在18年Q1-Q3执行25%所得税率。公司资质优良,18年有较大把握获得高新资质认证(18Q4进行)。届时,18Q1-Q3税费将冲调减回,全年所得税率将调回至15%,增厚公司业绩。

　　考虑到此因素,18H1扣非归母净利润同比增加13.60%,18Q2扣非归母净利润同比增加6.67%。

　　小型PLC龙头发力中型PLC和伺服系统

　　6月中国官方制造业PMI为51.5%,已连续23个月位于荣枯线之上。一季度工控市场规模增长12%,全年有望保持10%增速。公司为国内小型PLC龙头,市占率约为6%-7%,为国内第一,行业第五,为PLC排名前10企业中唯一的中国公司。公司积极布局与小型PLC具有协同性的产品--中型PLC和伺服系统。中型PLC与公司小型PLC技术上协同,2017年通过推出XG系列产品,已经形成了小批量销售。伺服系统与小型PLC市场协同,公司年通过推出更高性能的DS5系列伺服产品,预计将同时增厚收入与毛利率。

　　预计公司2018-2019年的归母净利润分别为1.87、2.41亿元,EPS分别为1.33、1.71元,对应PE分别为21、倍,维持“买入”评级,对应目标价41.04元。

　　风险提示:

　　1)工控行业复苏不及预期;2)伺服产能扩产不及预期。