中航沈飞(600760)深度报告：海空军需求共振，空中战斗力建设核心支撑

　　2018年07月27日 国海证券 谭倩,苏立赞,邹刚

　　沈飞集团整体注入，股权激励加油助力。公司通过资产重组，注入了沈飞集团资产，成为我国歼击机龙头企业。受益于海空军对航空装备需求的增长，公司营收和净利润保持良好的增长态势，2017年营业收入同比增长8.82%、归母净利润同比增长25.58%。公司推出股权激励计划并设定较高的业绩解锁条件，为公司未来发展增添了强劲的动力，员工积极性和公司经营活力有望大幅提升。

　　航空部队攻击尖刀，战斗力建设重点。歼击机主要用于在空中消灭敌机和其他飞航式空袭兵器的军用飞机，具有火力强、速度快、机动性好等特点，是夺取制空权和对地对海攻击的核心担当，也是空军实力的根本体现。歼击机按照发展水平可以划分为四代，当前全球现役歼击机约有15000架，目前已基本形成三代为主体，四代逐渐增加、二代逐渐淘汰的发展格局。

　　国防建设黄金时期，海空军需求共振。海空军转型发展，国防支出高额投入，我国进入国防建设黄金时期，新型战斗力建设对歼击机需求明确。当前我国歼击机数量为1125架，其中二代机型占比为49.87%，与美国差距明显。未来十年，仅考虑二代机的换代、三代机的更新以及航母建设，我国对歼击机的需求就有望超过千架。

　　远洋战斗力建设重点型号，海空军转型发展核心受益。随着远洋巡航常态化以及远洋战斗力建设对装备需求的释放，三代重型歼击机歼-11有望继续担当重任，重型多用途歼击机歼-16需求进一步提升，进一步加快列装。同时，新机型歼-31也有望接力歼-15成为新一代舰载机。公司作为国内歼击机龙头，充分受益国防建设对歼击机需求的增长。

　　投资评级：买入评级。公司是我国歼击机龙头，产品歼-11、歼-15、歼-16系列是我国的主力歼击机型号，歼-31有望成为新一代舰载机，充分受益战斗力建设，公司推出股权激励计划并设置了较高的业绩解锁条件，发展再添动力。预计2018-2020年归母净利润分别为8.73亿元、10.67亿元以及13.02亿元，对应EPS分别为0.62元、0.76元及0.93元，对应当前股价PE分别为62倍、50倍及41倍。在中美关系充满不确定的环境下，公司充分受益核心技术价值提升和国防建设高景气，上调盈利预测，给予买入评级。

　　风险提示：1)股权激励实施进度和效果不及预期；2)公司产品需求不及预期；3)公司盈利不及预期；4)系统性风险。