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　　事件

　　公司发布2018年半年度报告,实现营业收入4.56亿元,较上年同期增长38.91%;营业利润2.35亿元,较上年同期增长41.51%;实现归母净利润2.10亿元,比去年同期增长40.90%;扣非归母净利润1.77亿元,同比增长35.58%;基本每股收益0.51元/股,同比增长41.67%。

　　简评

　　内生增速符合预期,灌流产品持续高增长

　　公司上半年扣非归母净利润增速达35.58%,相比2017年报的32.16%有所提升,业绩维持高增长;公司毛利率持续提升,2018年上半年公司主营产品毛利率为85.76%,比去年同期提升1.20%,主要是公司产品销量扩大成本均摊所致。

　　分产品来看:1)一次性使用血液灌流器产品的销售收入为4.16亿元,比去年同期增长35.71%;2)一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入为2119万元,比去年同期增长84.43%;3)DX-10型血液净化机销售收入348万元,比去年同期增长113.91%;4)血液灌流机销售收入为249万元,比去年同期增长26.09%。

　　多中心联合大型临床实验结果优秀,为产品学术推广提供强大支持

　　2018年7月,公司发布了由解放军总医院陈香美院士发起并组织的全国37家临床中心开展的“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”临床实验结果。临床对比数据证明了公司血液灌流器的安全性,并证明了一周一次血液灌流治疗的有效性(目前一般为4周一次),低通量透析联合HA130血液灌流具有优于高通量透析的疗效。该临床研究为公司的学术推广提供了强大的循证医学证据,有助于促进灌流器使用频率、临床认可度和渗透率的提升,有望促进公司血液灌流产品的进一步放量增长。

　　销售推广能力不断加强,积极拓展海外市场

　　目前公司拥有超过700人的专业学术推广队伍,覆盖国内3500余家医院,拥有较为明显的销售推广优势。去年以来,公司加强销售队伍的建设,预计未来几年将实现2000人的销售队伍,销售队伍的加强有助于医院覆盖面的扩大和人均覆盖医院数量减少,促进销售规模和产品渗透率的进一步提升。同时公司积极推进灌流器进入各省市医保,目前公司主营产品血液灌流器已经进入我国超过28个省市的地方医保。在海外市场方面,公司的产品已销往30余个国家,并且公司的一些产品已被越南、土耳其、伊朗等国家纳入了其医疗保险。

　　研发投入加大,有助于长期发展

　　2018年上半年,公司研发支出达1987万元,比去年同期增长93.96%。近年来公司积极与中国科学院深圳先进技术研究院、南开大学、吉林大学、华南理工大学、暨南大学等高校开展研发合作。公司加大产品研发投入有助于加快新产品面世,拓展公司产品线,提升长期发展空间。公司现有研发人员135人,其中硕士89人,博士10人。报告期内申请专利4项,获得授权专利16项。

　　财务指标基本正常

　　公司管理费用同比增长52.78%,主要系本期公司引进各类人才、加大新产品开发与技术创新的研发投入以及实施股权激励的原因;销售费用增长32.32%,主要系本期加大销售人员和市场推广投入,提升人员薪酬福利和市场宣传力度所致;研发费用提升93.96%,主要系本期公司引进各类人才、加大新产品开发与技术创新的研发投入;投资活动产生的现金流量净额减少337%,主要系公司本期支付众惠保险投资款所致;筹资活动产生的现金流量净额减少228%,主要系本期实施限制性股票激励计划(预留授予),收到员工出资款较上期(首次授予)减少;资产减值损失增加330%,主要系本期应收账款增加,而上期收回旧厂区租赁押金,冲回计提的坏账准备所致。

　　盈利预测与评级

　　我们预计,2018-2020年公司营业收入分别9.65、12.79、16.71亿元,增速分别为34.3%、32.6%、30.6%;归母净利润分别为3.85、5.10、6.65亿元,增速分别为35.5%、32.3%、30.4%;EPS分别为0.93、1.22、1.60,对应PE分别为46、35、27倍,继续维持买入评级。