黄山旅游:中报业绩符合预期,外延项目有序推进静待18年末杭黄高铁通车

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-08-28

　　事件:公司公布18年半年报:①18H1:营收6.82亿元/-6.01%,归母净利2.19亿元/+17.03%,扣非后归母净利润1.61亿元/-16.23%,归母净利增速高于扣非后主要系18H1公司减持华安证券股票800万股,增厚利润4506万元所致(减持后依旧持股8200万股,占总股本2.26%);②18Q2:营收4.37亿元/-3.74%;归母净利1.41亿元/+0.44%;扣非后归母净利润1.28亿元/-12.88%;

　　受累进山游客人数下滑,黄山门票和索道主业营收小幅下滑,整体符合预期。在18年1-6月间,公司共接待进山游客148.14万人/-9.94%,总营收6.82亿元/-6.01%,整体符合预期。①索道业务:实现营收2.14亿元/-2.93%,毛利率85.61%/+0.07pct,营收有所下滑主要系进山游客减少所致。其中,玉屏索道实现净利润4845万元/-9.01%,太平索道实现净利润650万元/-1.14%;

　　②酒店业务:实现营收2.57亿元/+0.91%,毛利率32.54%/-4.54pct;③园林开发业务:实现营收1.06亿元/-2.27%,毛利率85.89%/-3.42pct,主要系黄山风景区游客减少,使得门票收入减少所致;④旅游服务业务:实现营收1.34亿元/-0.89%,毛利率9.46%/+3.78pct,旅游服务业务和进山客流关联不大,因此营收受影响较小。

　　公司期间费用率为20.27%,较去年同期增加了5.8pct,主要系销售费用率大幅上升所致。①销售费用率:5.52%/+4.39pct,主要由于公司为开拓中远程客源市场,支付给黄山机场分公司奖励款及广告宣传费所致(18H1广告宣传费同比增加1801万元);②管理费用率:14.66%/+1.14pct,主要系职工薪酬小幅增加所致;③财务费用率:0.09%/+0.27pct,主要系活期利息收入减少所致。④投资收益:1.31亿元/+172.92%,主要系出售华安证券,增厚6009万元投资收益所致。⑤营业外收入净额:-170万元/同比扭亏797万元,主要系17H1含1000万元的一次性诉讼赔偿所致。⑥归母净利润:2.19亿元/+17.03%, 扣非后归母净利润1.61亿元/-16.23%, 整体净利率:

　　33.74%/+6.26pct。

　　张家界、乌镇、峨眉山已均在8月对景区门票实现降价,预计黄山风景区或在8~9月份期间同样迎来降门票。考虑到6月的降门票意见指出各景区需在十一前实现门票政策的落地,张家界景区已对其景区旺季和淡季的门票分别下降8.2%和15.5%,峨眉山景区已对旺季门票下调13.5%,乌镇的东栅门票以及东西栅联票已分别下调5.0%~8.3%,我们预计黄山景区的门票预计在8~9月期间或也将对门票实现下调,预计区间10%~30%左右。考虑到黄山的门票收入占比仅13.8%,预计门票在10%~30%的降幅并假设在18年10月初实施下,预计对应18年业绩的影响约同比下降1.0%~2.9%(同18全年未降门票相比,且由于仅18Q4降,对全年业绩影响有限);19年业绩的影响约 同比下降4.0%~11.7%(相比19年未降门票的情况)。

　　短期最大催化剂仍是杭黄高铁,预计客流19年有望回暖。①杭黄高速铁路已进入静态验收阶段,预计2018年10月末通车,高铁开通后将提升出游效率,届时杭州和上海至黄山时间分别由原先3.0/4.5小时缩短至1.5/2.5小时,有望带动周末、淡季时江浙沪地区短程的客流。考虑到18年11-12月为黄山淡季,部分景点封山,且冬季的门票和索道票价往往会降价35%和10%,预计19年将有望带来客流红利。②2017年10月,公司与黄山机场合作,新增、加密黄山机场至国内外主要客源市场的航线和航班并加大广告投入力度,有望挖掘中远程客源,叠加酒店继续实施的压力+激励管理策略,有望共同助推酒店业务收入增长。

　　“山水村窟”建设持续推进,外延项目推动公司中长期潜力。①花山谜窟项目:环境综合整治规划编制已完成,核心景区产品策划方案已提交,总规修编已完成多轮论证;②太平湖项目:已签署股权转让协议并支付股权转让款,完成工商变更,项目组人员已进驻现场开展前期各项工作;③宏村项目:

　　在前期商谈的基础上,取得阶段性新的进展,目前正按计划稳步推进中。④东黄山项目:目前由集团运作,山上东海景区的规划已在17年6月获批,索道选址也于今年3月19日获批,目前正在进行索道的设计和招标工作,有望在2020年建成。山下国际小镇现仍处于审批阶段。⑤徽菜板块:杭州店项目已于春节前正式对外营业;合肥店项目已完成选址及签约;北京朝阳门总店成功登陆携程美食林。

　　买入-A 投资评级。 考虑到公司新任管理团队对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略持续推进,未来有望为公司释放多个业绩增长点,叠加杭黄高铁拟 18年末开通带来高铁红利,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为4.45亿元/5.01亿元/5.47亿元,对应的2018-2020年PE 分别为21x/19x/17x,给予6个月目标价14.88元;

　　风险提示:市场与管理风险、恶劣天气影响客流、景区客运安全问题。