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　　中国石化:业绩稳定增长,现金充足,有望保持高分红

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢建斌日期：2018-09-06

　　公司2018H1实现归母净利润416亿,同比增长53.55%,符合我们的预期。公司18H1实现营业收入13002.52亿(YoY+11.53%),主要归因于原油价格同比大幅回升,下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长;实现经营收益616亿元(YoY+56.6%);扣非后归母净利润为397.9亿(YoY+52.5%)。

　　受益油价上涨,上游勘探板块减亏接近盈亏平衡。18H1勘探开发事业部经营亏损为4.12亿元,同比减亏179亿元。18Q2经营亏损环比收窄2.2亿元。2018H1经营收入879亿,同比增长18.6%。18H1公司原油平均实现价格约63美元/桶,同比上升22.2%;勘探开发板块桶油当量EBIT约为-0.3美元/桶,同比上升约12美元/桶。

　　单吨炼油毛利同比上升,18Q2炼油盈利环比增长。2018H1炼油事业部实现经营收益389亿元,同比增加95.4亿元,18Q2环比增加9.2亿元。主要由于公司持续优化产品结构、加大成品油出口以及优化原油成本,同时油价上涨带来库存收益。18H1公司炼油毛利为544.1元/吨,同比增长70.4元/吨,炼油EBIT为6.8美元/桶,同比上升约1.9美元/桶。

　　化工板块经营收益同比增长,18Q2环比下滑。18H1化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长36亿元(29.7%),18Q2环比下降11.4亿元。上半年化工产品经营总量4256万吨,同比增长14.1%,同时产品价格上涨,带动化工品销售额同比增长22.5%。但由于原料价格同比增长超过产品价格,18H1化工板块毛利率下降0.5个百分点至10.2%,环比出现下降。

　　营销板块保持稳定,非油品业务增长明显。18H1公司营销及分销事业部经营收入为6683亿元,同比增长10.3%,实现经营收益172亿元,同比增加6亿元,18Q2环比下降6.5亿元。18H1整体销售板块毛利率下滑0.2个百分点至7.1%。公司积极扩大非油品业务规模,非油品收入达163亿元,同比增加22亿元,非油品利润17亿,同比增加4亿元。

　　在手货币资金充足,分红率高达47%。截至2018上半年末,公司在手现金达到2051.5亿,比上年末增长27.6%;资产负债率较平稳,比年初上升0.5个百分点至46.99%;半年报拟每股派息0.16元(含税),同比增长60%,分红率高达47%。

　　维持盈利预测和“买入”评级。下半年原油市场供需有望维持紧平衡,支撑油价中枢上行,油价上涨带来上游业绩弹性。我们维持18~20年EPS预测分别为0.65元、0.71元和0.80元,对应PE分别为10倍、10倍和9倍,公司目前PB为1.15倍,低于历史均值1.5倍。同时资产重估价值高,账上现金充足,有望保持高分红,并且未来还存在油气改革与销售公司的上市等催化剂,带来内生增长。看好公司未来发展,维持“买入”评级。