开滦股份:上半年业绩大增,下半年或受益焦炭涨价

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2018-09-12

　　事件:2018年8月30日,公司发布2018年中期报告称,报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.82亿元,较上年同期增156.92%;营业收入为100.17亿元,较上年同期增10.92%。

　　点评

　　二季度归母净利润同比环比皆大增,主要受益于焦、化业务:测算公司二季度公司实现归母净利润3.27亿元,同比增长313.92%,环比增长28.24%,主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司上半年总销售毛利率为8.75%,较上年同期上涨5.15个百分点。二季度单季度毛利率为9.22%,环比提高1.7个百分点,同比提高5.56个百分点。盈利能力不断增强。我们认为,二季度业绩大增应归功于焦、化业务:1)焦炭业务产销量提升,价格虽然环比下降但成本端也在下降,盈利能力提升;2)二季度聚甲醛贡献产量,创造营业收入1.86亿元;3)其他化工品售价煤炭业务量、价均减:上半年公司生产原煤406.74万吨,与上年同期相比下降1.12%;生产精煤146.06万吨,与上年同期相比增长0.84%,对外部市场销售精煤98.94万吨,与上年同期相比增长27.80%。上半年精煤售价1154.22元/吨,较去年同期下降1.25%。二季度原煤产量为204.22万吨,同比、环比基本持平;精煤产量为73.18万吨,环比持平,同比增加12.23%。精煤销量为48.94万吨,环比降低2.12%,同比上升36.93%;二季度精煤售价为1160元/吨,环比下降7.4%。

　　二季度焦炭产销量回升,盈利能力提升:上半年公司生产焦炭346.94万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外部市场销售焦炭345.45万吨,与上年同期相比下降4.86%;上半年焦炭平均售价为1,773.05元/吨,同比提高8.1%测算二季度焦炭产量182.18万吨,环比上涨10.57%,同比增加1.56%;二季度对外销售焦炭190.86万吨,环比增加23.46%,同比增加6.32%。二季度焦炭售价为1705万吨,环比下降8.19%。但二季度原料端焦煤的价格也在下滑,盈利能力有保障。

　　二季度聚甲醛贡献产量,化工品收入大幅上涨:上半年公司生产甲醇8.52万吨,对外销售7.04万吨,同比分别下降1.96%、9.28%;生产纯苯9.06万吨,对外销售3.62万吨,同比分别增长1.34%、1.12%;生产己二酸7.11万吨,销售己二酸6.80万吨,同比分别下降1.39%、增长3.50%;售价方面,除纯苯售价同比降低6.03%以外,其他化工品价格均同比上涨,甲醇价格上涨13.75%,己二酸价格上涨7.03%.。聚甲醛2018年1月投产,上半年生产聚甲醛1.51万吨,对外销售1.50万吨,贡献销售收入1.86亿元。总体来看,上半年化工品销售收入累计11.78亿元,同比上涨25.97%,二季度单季度创造收入6.28亿元,环比增加14.11%。

　　焦化行业景气提升,下半年受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》将在2018年10月1日启动限产。参考目前进行自发限产的山西省,据Mysteel,山西焦炭在8月3日-8月29日价格累计上涨5轮,涨幅540元/吨,限产开始后公司焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司公司有望受益于限产带来的价格上涨。

　　投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.55元,折合9倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.04/15.34/15.81亿元,EPS分别为0.95、0.97、1.00元/股。

　　风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌