长春高新:金赛药业高速增长,公司业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：崔洁铭 日期：2019-08-19

　　长春高新发布2019年半年度报告:2019H1公司实现营收33.92亿元,同比增长23.36%;归母净利润7.27亿元、扣非后归母净利润7.18亿元,分别同比增长32.60%、39.47%。

　　公司业绩高速增长,期间费用率小幅下降。2019H1公司业绩高速增长,主要由医药企业营收快速增长以及房地产企业业务结算收入大幅增加驱动。其中,公司生物药营收25.47亿元,同比增长22.16%,毛利率92.54%,同比增加0.04pct;中成药营收2.91亿元,同比增长13.69%,毛利率75.92%,同比下降1.39pct;房地产营收5.39亿元,同比增长45.40%,毛利率45.40%,同比增长1.22pct。公司销售与管理费用率分别为34.62%和10.84%,较去年同期分别下降1.22pct和1.29pct。

　　收购金赛药业少数股权,理顺股权结构。2019年6月5日公司发布资产重组草案,拟以56.37亿元对价向金磊、林殿海购买金赛药业29.5%股份,其中发行股份的方式支付交易对价的92.02%,发行可转债支付剩余7.98%。金磊、林殿海承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、23.20亿元;对应2019、2020和2021年度的业绩增速分别不低于48%、25%和19%。若交易顺利完成,金赛将成为公司全资子公司,有望增强公司核心竞争力,并增厚归母净利润。

　　生长激素维持高增长,疫苗产品产能不足。我国生长激素市场空间广阔,受益于生长激素的持续快速放量,2019H1金赛药业实现营收21.4亿元,同比增长41.6%;净利润8.23亿元,同比增长47.8%。并且,公司长效水针和促卵泡激素将进入放量期,成为新的业绩增长点。公司疫苗产品受2018年工艺提升等因素影响,2019H1产能不足,公司已经调整生产计划,合理增加产量以满足下半年的销售。此外,公司喷鼻流感疫苗已申报生产,有望在下半年获批上市;带状疱疹疫苗III期临床有序进行中,未来市场空间值得期待。

　　中成药和房地产板块业绩稳定增长。2019H1华康药业实现营收2.91亿元,同比增长13.67%。公司推进营销模式的创新升级,中药抗炎、心脑血管、妇儿三大产品线建立初见成效,未来业绩有望持续提升。高新地产实现营收5.39亿元,同比增长37.85%,净利润1.19亿元,同比增长88.9%。目前康达旧城改造体系中的酒店主题建设开工顺利,房地产业务有望持续增长。

　　维持“买入”评级:不考虑金赛药业股权收购,预计公司2019-2021年EPS为7.92元、10.10元、12.45元,对应PE为43倍、34倍、27倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。

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