天虹股份:体验升级增厚服务价值,提质增效毛利率显著增长

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：谷茜 日期：2019-08-20

　　持续推进各业态数字化,超市稳健增长百货承压。公司进一步加强数字化的顾客触达及消费行为洞察,持续优化超市数字化,上半年开发超市线上拼团业务,实现线上拼团线下到店取货的双线融合,消费连带率超过50%;截至6月30日,“天虹到家”销售同比增长46%;同时推进百货数字化,门店专柜上线导购企业微信功能,品牌商导购利用企业微信添加顾客微信进行线上会员管理、订单管理以及用户营销等操作,微商城服务门店的专柜不断增加,销售也同比增长超过200%。截止上半年公司整体会员人数约2043万,其中数字化会员人数占到92.1%。分业态看,百货业态仍是公司主营收入占比最高的业务,占比达56.9%,但因电商冲击和市场整体较弱原因导致营收同比减少6.11%;而因Q2食品CPI持续居高同步带动营收稳健增长的超市业态(营收占比35.6%),则实现9.07%的增长,便利店业态也实现4.06%的涨幅,同时便利店因顾客触达程度较高和方便快捷而具有最高的毛利坪效690元/平米。上半年公司期间费用占比21.63%,比上年同期增长1.61pct,除去物业水电、折旧摊销、员工薪酬等随营业收入的增长水涨船高以外,因定期存款利息减少导致财务费用增长了57.5%。

　　加强实体门店体验式升级,夯实运营能力提质增效。公司持续加强门店体验式升级,增厚门店的服务价值与差异化特色,提高客流和收益。百货门店持续试行一楼街区化、其他楼层主题编辑化调整,通过亲子亲密、大客户亲密、社群亲密、智能互动体验项目等推进顾客亲密服务;购物中心则因地制宜推广复制主题街区,上半年佛山天虹购物中心特色Runlike运动主题街区开业,江苏吉安的“城市花园型购物中心”也为当地顾客带来全新体验。截至上半年公司门店已进驻8省25城,共经营购物中心15家,其中4家为加盟、管理输出;百货68家,其中3家为加盟;超市82家,其中9家为独立超市;还有便利店152家。公司92.85%的营收为直营门店主营业务收入,上半年公司签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目。从区域可比店情况看,综合百货店属华南地区数量最多(35家),营收和毛利坪效均为最高(49.26亿元、222元/平米);购物中心属华东区数量最多(3家),但华南区营收和毛利坪效均为最高(4.0亿元、134元/平米);整体来看,上半年仅华中区实现营收3.14%的同比增长,其余区域营收增幅均呈现不同程度的回落,东南区、华东区、华南区可比店营收增幅分别是-7.09%、-3.18%、-0.53%,但毛利率方面均实现正增长,整体毛利率同比提升1.78pct至28.38%,其中属北京地区最高(28.25%),华东区次之(28.12%),成长性方面为华东区毛利率变动幅度最高(+3.36pct),东南区次之(+2.61%),公司夯实专业运营能力,加快提质增效步伐,有效盘活存量资产。

　　大力推进品类管理,进一步深耕供应链整合。2019年公司进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。其中国际直采、生鲜直采、自有品牌分别实现销售同比增长43.2%、23.2%和32.1%,针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展2R商品及加工切配服务,2R商品销售同比增长53%。便利店则通过引进地方特色美食和季节性便利商品等搭建差异化商品的核心竞争力。同时进一步推进供应链全国整合,截至上半年共有自营物流仓库9个,其中6个常温仓,3个低温仓,并签订全国供应商协议46家;完成全国物流仓网规划,与顺丰达成全国仓间12条干线运输网络的合作。2019年公司物流中心开始由成本中心向利润中心转变。一方面通过TMS等系统搭建供应链物流信息管理平台,实现物流中心的全国资源的整合;另一方面通过流程再造、设备优化和物流模式的创新,实现降本增效。上半年公司仓储物流支出共计5,607.87万元,仓储物流费用率同比下降约0.42%。

　　投资建议

　　公司深入推进数字化、体验式、供应链三大面向未来的发展战略,通过推进各业态数字化增强顾客洞察和中后台改造,公司对内夯实差异化经营特色,增厚门店服务价值,对外持续铺设门店网络扩张,提高客流和收益。预计2019-2021年EPS分别为0.85/0.92/1.05元,对应公司8月15日收盘价11.5元,2019-2021年PE分别为13.61X/12.46X/10.99X,维持“买入”评级。

　　存在风险

　　消费市场竞争激烈;店面到期续约风险;新开门店业绩不达预期。

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