东方雨虹:实现有质量的增长仍是未来工作重点

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立,陈颖 日期：2019-08-23

　　收入同比增长 40.89%,归母净利润同比增长 48.11%2019年上半年公司实现营业收入 79.08亿元,同比增长 40.89%,实现归母净利润 9.16亿元,同比增长 48.11%,扣非归母净利润 6.89亿元,同比增长30.37%, EPS 为 0.61元/股;其中 Q2单季度实现营业收入 52.22亿元,同比增长 40.82%,归母净利润 7.89亿元,同比增长 51.77%,业绩增长超预期。

　　收入延续高增长, 毛利率环比改善收入延续高增长, Q1、 Q2收入同比增速分别为 41.01%和 40.82%, 主因各项业务拓展顺利,主要产品销量同比增加所致,其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别同比增长 51.91%、24.71%和 49.77%,上年同期增速分别为 34.31%、43.15%和 4.38%。综合毛利率 36.6%,其中 Q1、Q2单季度毛利率分别为 34.5%和 37.7%,上年同期分别为 35.9%和 37.4%,毛利率环比改善明显。期间费用率(不含研发费用)同比增长 0.57个百分点至 22.08%,其中财务费用率同比提高 1.2个百分点至 2.32%,主因有息负债增加利息支出所致,管理费用率同比降低 1.36个百分点至 6.47%,主因股权激励费用摊销减少所致。

　　资产负债率同比略有提升,应收规模仍较大截至报告期末,公司资产负债率为 56.01%,同比提高 2.84个百分点,较年初下降 2.83个百分点,应收账款和票据合计 72.35亿元,较年初增加 11.77亿元,占当期营业收入的比例为 91.49%,上年同期为 98.28%。 上半年公司实现经营性现金净流出 11.57亿元, 同比增加 7.77亿元(上年同期为净流出 3.79亿元),主要系支付其他与经营活动有关的现金中付现费用增加及本年为职工支付的现金增加所致, 其中 Q2单季度实现经营性现金净流入 17.69亿元,环比有所改善。

　　实现有质量增长仍是未来工作重点, 维持“买入”评级。

　　公司是国内领先的防水系统综合服务商,品牌、渠道、 成本、 产能布局等优势明显,同时多品类发展战略已初见成效, 在当前地产调控压力空前的背景下,实现如此高增长已实属不易, 若未来高业绩增长和高经营质量得以同时兼顾,前景将更加广阔。 预计 19-21年 EPS 分别为 1.31/1.64/2.01元/股,对应 PE为 17.3/13.8/11.2x, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 地产投资超预期下跌;材料价格大幅上涨;宏观资金面趋紧。

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