卫宁健康:H2强动力之上的创新业务再蓄力

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨思睿,孙业亮 日期：2019-09-06

　　支撑评级的要点

　　千万订单趋多强化H2增长动力,行业景气度或至中长期。H1净利润增速为36%,落在预告30-50%区间内。受益于2017H2开启的医疗IT利好政策持续深化,软件、硬件及服务营收YOY为26%/11%/16%,通用性良好的软件业务增速超平均水平将提振营收并改善毛利率。本轮院端IT中期新增量分为电子病历(医务人员)-智慧服务(患者)-智慧管理(管理者)三层级,当前释放显性增量主要覆盖电子病历第一阶段。H1新增千万级大订单20个(如6月中标的3600万元的上海市嘉定区江桥医院智慧医院项目),可验证增量市场正进入智慧服务及管理建设阶段,根据建设周期及卫健委政策持续性,预期行业高景气或至少维续至中长期。

　　创新业务略低于预期,赛道正确蓄力在即。创新业务中云医(纳里健康)/云险(互联网单体及卫宁科技)/云药(钥世圈)四家主体公司营收1.07亿(+99%),亏损0.48亿(-24%),利润略低于预期。经营数据较好显示市场拓展较为顺利,赛道正确意味着持续投入后盈利预期可见。

　　产品为王,云HIS等新品年内上线巩固龙头地位。公司按照三年规划研发新一代产品(智慧医院2.0,区域卫生3.0等),H1研发投入1.6亿(+20%),占营收比近24%,新一代云HIS、家庭医生等新品将在年内上线发布。软件产品有望实现模块化,更易拓展新客户,龙头地位有望得到巩固。

　　估值

　　预计2019~2021年净利润为4.22/5.88/7.67亿,EPS为0.26/0.36/0.47元,对应PE为59/42/32倍。医疗IT高景气度或可维续至中长期,持续发力布局产品和市场两端,软件业务增速显著,创新业务持续投入在可控范围内。基于软件产品和行业龙头特性,可给予一定估值溢价。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　行业景气度持续性不及预期;新品上线及推广不及预期。

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