深信服:中国威睿在路上

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-09-11

　　从安全立业到三箭齐发,安全和云计算业务迎来新发展。公司安全业务起家,通过差异化聚焦细分领域,压强投入做到细分市场第一再迅速扩大业务领域。目前已配齐安全+云计算+基础架构3大板块,其中安全是现金牛,贡献主要利润;云是未来,未来三年云营收有望实现60%复合增长。随着等保2.0落地,“云大物智工”为新兴安全市场扩容,公司提前卡位云和物联网安全市场,安全业务未来三年有望保持20%+增长。云巨头拉力战由公有云转攻混合云,激发超融合增量市场。预计20年采用混合云企业将从17年的67%提升至90%。国内超融合竞争格局未定,深信服快速赶超稳居三甲,市占率有望从15.5%提升至20%+。

　　核心竞争优势体现为文化+研发+渠道的一体两翼。强大的文化基因保证了公司从战略到执行体系的运作效率和效果,并转化为长期竞争力;坚持研发高投入,研发支出营收占比近四年保持在20%左右,2018年提升至25%,通过研发销售协同,实现产品高效迭代与交付;全面化渠道销售实现产品到客户的快速全面触达,渠道占比超97%,新产品上市后平均3年成为细分市场第一。

　　好赛道好公司,验证投资逻辑三看。一看产品,产品矩阵扩张能否持续推出爆款,即在安全和云等领域能否持续推出新产品做到细分市场TOP2;二看增长,营收能否保持30%左右增速,同时经营现金流保持稳定增长;三看费用,公司所在行业具备高毛利、高费用特点,关注研发投入、管理和销售费用变化对公司净利润的弹性影响。

　　投资建议

　　深信服作为信息安全行业龙头,跨界生长至云计算和IT基础架构市场,产品矩阵持续扩张,受益于等保2.0落地和混合云发展,有望延续高速成长。预计公司19-21年归母净利润6.8/8.8/9.8亿元,EPS 1.68/2.19/2.44元。采用SOTP对公司进行估值,公司2020年总体合理目标市值567亿,目标价140.69元,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧;核心人才团队流失风险;解禁股风险。

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