欧派家居:工程渠道高速增长,整装大家居持续推进

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：黎泉宏 日期：2019-09-10

　　公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营收 55.1亿元,同比增13.72%,实现归母净利润 6.33亿元,同比增 15.04%,扣非后的归母净利润 5.95亿元,同比增 15.7%, 经营性现金流量净额 10.15亿,同比增长 86.57%, 其中单 Q2实现收入 33.07亿元,同比增 12.5%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增 13.7%, 基本符合我们预期。

　　二季度收入增速放缓,大宗业务贡献大量增幅: 今年上半年的增速延续了去年下半年较为缓慢的态势,其中 Q2的收入增速 12.5%比 Q1的 15.6%还继续下行,需求的疲弱态势依然显现。分品类来看,橱柜增速较慢,只有 3.37%,衣柜、卫浴、木门都保持较高增速,分别为 20.7%、 42.76%40.97。 分渠道看大宗业务贡献了较高的增速,达到 54%,而直营和经销渠道的收入增速仅为 7.57%和 9.08%。

　　盈利能力提升,销售费用率下降: 上半年的综合毛利率为 37.62%,比去年同期增长 0.39pct, 净利率 11.48%,比去年同期增长 0.13pct, 毛利率的提升得益于原材料价格下跌和公司经营效率的不断提升。销售费用率11.19%,比去年减少 0.46pct,主要来自于广告展销费的减少,管理研发费用率 12.63%,比去年增加 0.69pct,主要是职工薪酬和折旧摊销费用的增加,财务费用率 0.14( +0.18pct),来自于公司票据贴现利息支出增加全渠道开拓成效显著, 整装大家居持续推进: 截止报告期末,公司共有门店数 7018家,比 18年末增加 310家, 成为定制行业首家门店过 7000的公司,其中欧派橱柜(含橱衣综合) 、 欧派衣柜(衣柜独立) 、 欧铂尼木门、 欧派卫浴、 欧铂丽的门店数分别为 2330、 2240、 877、 589、 982家,比 18年末分别增长 54、 127、 52、 30、 47家。此外整装大家居持续推进, 包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面 210家,大客户 43家。

　　盈利预测与评级: 我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业,凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势,不断培育新的增长点,基于去年下半年的低基数原因叠加交房的不断回暖,公司在下半年有望实现更高速的增长,维持预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.53元、 5.45元、 6.64元,当前股价对应 PE 分别为 25X、 21X、 17X。 维持“买入”评级。

　　风险提示: 地产景气下行风险;行业竞争加剧风险。

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