我们已调整对交行(03328)的盈利预测,并将该股的目标价调升至8.40元,相当于2010年预计市帐率2.0倍。集团的09年第一季业绩显示该行的资产增长持续强劲,其资产质素亦相当稳健。当多间内地银行面对集资,或策略投资者可能配售减持时,我们较看好交行。 交行的09年第一季业绩较市场预期为佳,其纯利同比持平于人民币79.35亿元,但按季度计算则显著增加40%。该行的手续费收入稳步上升17%,抵销了净利息收入减少12%的部分影响。该行的手续费收入增加乃由于其银行卡费用收入大增61%所致,而其企业融资顾问收入大涨190%,则与新增贷款数额的增长及债券承销增幅相符。虽然期内的基金销售及托管费收入大幅减少,但在A股市场逐步改善下,有关收入应可于下一季反弹。因此,交行09年的手续费收入势将录得双位数字的增长。 虽然交行期内的贷款帐目按季度增加21%,但受到净息差按年收窄92个基点至2.26%所影响,其净利息收入却同比减少11%。按季度计算,净息差于09年第一季收窄30个基点,跌幅明显较08年第四季的62个基点为小。然而,贷款增长迅速意味著贷款占收息资产的比例升近1个百分点至54.5%。为提高息率,交行亦于09年第一季将其中期至长期人民币贷款的比率增加2.6个百分点至53.2%。 由于交行参与更多09年下旬的基建融资项目,故我们预期该行的全年贷款增长将轻易超出30%的同比增幅。另一方面,由于客户存款将以较低的利率重新计算,故预期净息差在09年第三季回稳之前,或将于第二季进一步受压,惟跌幅应较之前为小。 交行于期内的经营开支同比减少3%,有助将集团的成本与收入比率同比下跌0.8个百分点至32.9%。该行计划透过控制员工成本、广告费用及新资本开支,将其09年成本与收入比率维持在低于去年的40%水平。随著交行的坏帐比率进一步减少30个基点至1.62%及其拨备覆盖比率上升3个百分点至120%,该行的资产质素亦持续改善。 |
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