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国家发改委于去年10月10日将成品油价格每吨调低人民币300元，加深了综合营运商中石油(0857)和中石化(0386)的炼油亏损，并影响了两家公司第四季的盈利。中石油董事长已公开表示，油亏损将会高于市场预期的人民币500亿元，公司更预期成品油定价机制不会立即出现改革。我们预计，2011年中石油和中石化的炼油业务将会分别录得人民币610亿元及人民币366亿元的亏损，暗示第四季亏损将会分别扩大至人民币195亿元及人民币135亿元。 化学品价格下降，扭转以往的增长趋势。基于经济增长放缓和房地产行业的需求下降，化学品的价格亦有所下跌，其中主要产品线的价格同比下降了10%-20%。这抵销了中石化前三季度的超卓化学品盈利(从人民币100亿元倍增至人民币230亿元)，以致呈现炼油亏损，并威胁中石油在2011年前三季度的小型化学品业务收益人民币30亿元。 第四季的税务调整：上游特别收益金、资源税与西部省份的优惠税率。三项徵税的调整，即把上游特别收益金的起徵点从每桶40美元调高至每桶55美元、在全国推出资源税和延长2011年第四季西部省份实施的15%优惠税率，均影响公司盈利。中石油第三季的税率下降至8.9%，补偿第一季及第二季缴纳的较高税款。我们预期公司税率将于第四季重返20%。 2012年的高原油价格并不符合产品价格的调整。由于伊朗周边的紧张局势加剧，2月份布兰特原油期货价格从每桶110美元稳步上升至每桶124美元。我们将我们的2012年平均原油价格假设从每桶100美元调高至每桶115美元，2013年的假设更调高至每桶118.5美元。然而，国家发改委于2012年2月8日将产品价格调高至人民币300元，却未能显着消除炼油亏损。 去年四季度业绩料逊预期 基于下游业务亏损和年底上游业务的营运开支高于预期，加上炼油业务持续亏损，预计即将于本月底公布的第4季业绩表现将逊于预期，因此我们把中石油、中石化及中海油2011年的全年盈利预期分别下调8.8%、13.7%及6%。同时下调行业评级至「同步」，并分别调低中石油及中石化的评级至「长线买入」及「中性」；维持中海油田服务「买入」评级。覆盖的公司将于3月最后一个星期公布2011年业绩。 |
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