成本居高不下，但社区粘性仍是关键

　　自2018年登陆美股以来，B站的市值从32亿美元上涨至今日的超370亿美元，是真正的三年十倍超级大牛股。

　　2020年，随着《后浪》与跨年晚会的爆红，B站也开始了加速破圈的道路。根据最新财报，B站2020财年总营收达120亿元，同比增长77%。其中，2020年第四季度营收同比增长91%达38.4亿元，远超市场预期。同期B站月均活跃用户同比增长55%，达2.02亿。

　　与此同时，B站在营收结构上也在不断优化。根据财报显示，目前，B站非游戏业务收入在去年三季度总营收中的占比达到60%。而截至去年第四季度，这一占比进一步提升至70%。其中，依托于直播及大会员业务的增长，B站增值服务业务收入达12.5亿元，同比增长118%;B站电商及其他业务收入达7.4亿元，同比增长168%;广告业务连续7个季度同比加速增长。当前公司广告收入主要来自三个部分：品牌广告、活动内容广告和信息流推送。公司电话会强调将维持目前5%的信息流广告加载比率。

　　与此同时，B站也为自己规划了一个更为宏大的目标——公司在2020年四季度业绩电话会提出目标，2023年内月活用户将达到4亿，对应2021-2023年年复合增长率为25.6%。鉴于B站管理层的指引风格此前一贯较为严谨，机构预计20～30%的同比增速可预期。

　　不过，去年四季度营业成本和销售费用超预期，分别同比增126%和147%。但多数机构认为这目前并不值得过度担忧。

　　内容供给的扩大本身伴随着收入分享支岀和内容支岀的提升，尤其是当前市场对头部UP主的争夺日趋激烈，增加收入分享迫在眉睫;其次，随着内容供给、用户规模的持续扩大，尤其是内容品类以及社区圈层的不断叠加，公司迫切需要提升中后台运营能力，人工和算法缺一不可，这也会显著提升成本;此外，B站目前还处于用户高速增长的关键时期，持续加码品牌升级和投入必不可少;游戏业务是目前B站最大的收入来源和现金牛，为了维持其增长，渠道和营销费用也是刚性支出。

　　也正因为上述支出，目前B站也仍在“烧钱”。2020财年，B站净亏损人民币31亿元(4.680亿美元)，相较于2019年亏损人民币13亿元明显增多。对此，B站的解释也与上述方面类似，即主要是由于三大原因导致亏损增多：推出了更多游戏，导致向独家代理游戏开发商支付的款项增加;因移动游戏和增值服务业务扩展，导致向发行渠道支付的款项增加;因主播及内容创作者人数上升，以致向平台上的主播和内容创作者支付款项增加。眼下，直播与“中视频”平台之间的竞争正如火如荼，B站要想继续保持强劲增长，继续维持“烧钱模式”大概是无可避免了。

　　多数机构认为，短期亏损扩大是B站増长战略必然的附属物，不必过于纠结。只要公司内容生态核心策略下的用户增长和质量得以维持，“破圈”的中长期投资逻辑就会继续演绎——只要公司用户持续增长、用户类型愈加广泛，商业化以及盈利自然水到渠成。

　　与短视频相比，B站的中视频在内容深度、广度、专业度上更具优势，能够满足用户差异化与深层次的需求。中视频以PUGV(UP主创作视频)为主的内容供给模式明显领先于以PGV(专业创作视频)为主、重版权投入的长视频。B站的视频内容按来源可以分为两大类，分别是PUGV和OGV(版权内容和平台自制视频)。目前B站PUGV内容占播放量近九成，是其视频内容的核心组成部分。