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中投在线固收周报:流动性即将好转 盘整窗口期静待突破

2017/7/27 15:55:02  文章来源:第一金融网  作者:佚名
文章简介:

中投在线研究中心吕晴

一、一周焦点

短期外债绝对规模低于历史高位 外债风险总体可控

国新办就2017年上半年外汇收支数据有关情况举行发布会,记者问及中国短期外债水平上升的问题,国家外汇管理局新闻发言人王春英表示,目前中国外债风险总体可控,短期外债的绝对规模明显低于历史高位,观察一个经济数据或者金融指标的变化,应从更长的时期来看,从绝对值、相对值等角度评估它处于什么样的水平。。截至2017年一季度末,我国全口径外债余额1.44万亿美元,较2016年末增加171亿美元,增幅为1.2%。外债总规模持续4个季度稳步增长。从外债水平和相关衡量指标看,目前我国外债风险总体可控。

三方回购和中央债券借贷机制即将推出

中央结算公司总经理陈刚明在2017债券年会上指出发展方向:一是加快引入安全和效率更高的流动性工具,推出三方回购和中央债券借贷机制,优化流动性风险管理;二是持续完善信息披露和信用评级制度;三是健全规范化、法制化的信用风险处置制度,优化完善市场约束机制和风险分担机制,加强监管协调,维护投资人合法权益;四是不断健全债券收益率曲线,特别是作为市躇准的国债收益率曲线,持续完善反映债券市场运行状况的价格指标体系,做好市场杠杆及风险监测相关工作;五是持续完善担保品管理机制,并实现逐日盯市,提升整个市场的风险管理水平;六是稳步拓展利率、汇率、信用风险对冲工具的应用,增强市场参与主体抵抗风险的能力,提高市场发展的稳定性。

融创回应百亿公司债被叫停:是主动撤回不是失败

据上交所官网显示,融创计划发行的100亿元公司债已被上交所终止发行,承销商及管理者为中信建投和国泰君安。对此,融创回应称这是去年九月份报的发债项目,二月份主动撤回。孙宏斌表示,地产公司的发债都停止了,是中止,不是失败。实际上,自2016年10月份以来,房企公司债发行监管趋严后,这类发行融资一直处于封闭状态。

近 3 年我国项目收益债券已核准近千亿元

7 月20日在上海举行的“2017 债券年会”上,国家发展改革委财政金融司副巡视员田原表示,项目收益债券以项目未来的收益作为还本付息的基础,偿债来源主要来自项目运营收益,以资金的封闭运行保证收益优先偿债,可以不受项目实施主体自身条件的限制。他说,有时发行人本身资产、利润水平尚不具备发 行债券条件,但由于项目现金流良好,偿债措施有保障,可以发行项目收益债券,通过这一途径,进一步拓宽了实体经济融资渠 道。田原透露,该债券品种推出 3 年来,广受地方和企业的欢迎,已累计核准近 1000 亿元。

二季度GDP增速6.9%

今年二季度GDP同比增长6.9%,与一季度持平。从6月单月数据来看,工业增加值同比增速从5月的6.5%跳升至7.6%,名义固定资产投资同比增速从5月的7.9%上升至8.6%,社会消费品零售总额名义同比增速从5月的10.7%上升至11%。1-6月份,全国固定资产投资280605亿元,同比增长8.6%,增速与1-5月份持平。6月名义固定资产投资同比增速从5月的7.9%上升至8.6%。从环比速度看,6月份比5月份增长0.73%。社会消费品零售总额6月为29808亿元,同比增长11%,5月为10.7%。1-6月份,社会消费品零售总额172369亿元,同比增长10.4%。

财政部开展首次随卖操作

财政部于7月18日上午进行了首次国债随卖操作,随卖标的为10年期旧券160023,成交总额为15.1亿元,收益率为3.4787%,与160023二级成交接近。由于当日债市小幅调整,现券收益率有所上行,因而市场对此次随卖操作相对关注。并且此前6月20日财政部对1年期170009进行随买操作后,国债收益率短端有所修复,展现出做市支持操作对市场构成引导作用。部分投资者因此担忧随卖操作对现券收益率构成压力。但本次随卖操作主要针对可能被逼空的券种,结合做市操作本身的机制设计来看,应该不构成市场压力。

人民日报多次发文提及“灰犀牛”

全国金融工作会议后,人民日报连发三篇评论员文章《有效防范金融风险》,阐述当前金融工作的主要问题。文中提到:防范化解金融风险,需要增强忧患意识。既防“黑天鹅”,也防“灰犀牛”,对各类风险苗头既不能掉以轻心,也不能置若罔闻。“灰犀牛”是 Michele Wucker于2013年1月在达沃斯全球论坛上提出的, 根据著作《灰犀牛:如何应对大概率危机》,“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件,而“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的潜在危机。那些远远能看见,但一旦发生就有可能酿成大危机的风险。

欧洲央行议息会议决定保持基准利率不变

上周,欧央行举行7月议息会议,称目前仍需要维持相当规模的宽松。欧央行将维持每月购债规模为600亿欧元,持续至今年12月或更久。再融资操作、边际贷款便利和存款便利的利率分别保持在0.00%,0.25%和-0.40%不变。目前利率水平将持续到QE结束,QE将持续到央行认为通胀持续走高为止,如有需要,管委会将在期限和规模方面增加QE。目前核心通胀受能源价格影响,潜在通胀仍受抑。不过,欧央行行长德拉基在随后的新闻发布会中,透露会在今年秋季讨论货币政策变化

二、一周数据分析

公开市场操作(亿元)

上周,央行净投放 4705 亿元,前周净投放 1105 亿元。央行加码公开市场操作,逆回购操作 7100 亿元,逆回购到期 2000 亿元,MLF 到期 395 亿元。二季度末后货币政策收紧担忧已经被解除。之本月到 期的 MLF 已提前对冲完,7 月的流动性相对于以往会显得更为充裕。 抛出春节前大量投放外,这次的周投放量已经达到了去年 12 月中旬 以来的最高值。

Shibor短端上升而长端下降,尽管央行大量投放,但实际上流动性仍显较为紧张。主要源于企业缴税导致财政存款的增加,抽取了部分流动性。1个月和3个月期限的shibor继续降低。

货币市场利率多数大幅上行,流动性偏紧,仅有一月期的银行间质押小幅回落,不同期限涨幅不一,中短端上行幅度更大,14天期更是上行高达60bp。主要还是由于税期对流动性的扰动,历年7月份税期的干扰也是大概率发生在上周这样一个时间段,符合企业所得税制中要求季度终了15日内预缴,所以目前已经是后期阶段,接下来该事件的影响会小很多。

银行间市场质押式回购日均成交 2.38 万亿元,较前周减少 3279 亿元; 上交所新质押式国债回购日均成交 1.10 万亿元,较前周增加 454 亿元。

利率债

上周,利率债总计发行 4016 亿元,较前周减少 1509 亿元;净融资额 2384 亿元,较前周减少 1948 亿元。同业存单规模处于首位,发行3891 亿。其次是地方政府债,占发债面额比重的 26.66%。国债和政策银行债净融资额分别为 132 亿元和-110 亿元,分别较前周减少 811 亿元和 183 亿元。地方债发行 2602 亿元, 较前周较少 949 亿元,其中新券发行 2017 亿元。

上周国债发行6只,发行额达到714.8亿元,较前周减少 550.2亿,面额比重7.33%。国债日均成交量 633 亿元,较前周增加 70 亿元。

上周从国债收益率表现来看,涨跌互现,呈现短期国债收益率下行,长期上涨的态势,整体平均上涨 0 .2BP。十年期国债和一年期期限利差扩大7bp至18bp。认购倍数整体回落

具体来看周一债市高开,长端收益明显下行,二季度经济数据超过预期。周二,债市消化此前经济数据,长端上行。周三资金面继续紧张,全线小幅上扬。周四,资金面较为充裕,债市反弹。周五,国债招标不及预期,长端收益率小幅上行。

上周5 年期和 10 年期国债期货合 约分别收于 97.73 和 95.22,周涨跌幅分别为-0.143%和-0.183%。本周 5 年期和 10 年期国债期货日均成交量分别为 124.09 和 390.74 亿元,5 年期较上周减少 4.36 亿 元,10 年期减少 27.98 亿元。

金融债共发行26只,发行额1037.6亿元,环比上周845亿元增加192.6亿元,面额比重10.63%。短端利率再次大幅下行,其余纷纷上涨1bp。

十年期国开债和一年期国开债期限利差扩大10bp至49bp,接近历史均值

信用债

上周信用债供给规模继续扩张,共发行 1719.7亿元,超过此前1630.76 亿元,到期规模扩大到1158.85亿元,为6月以来最高值,净融资560.85亿,较此前一周有小幅回落。企业债发行规模收缩,发行额为252.75亿元,共24只,面额比重2.59%。

中期票据共发行45只,少于此前30只,发行额292.8亿元,超过此前179亿元,面额比重3%。短期融资券共发行67只,发行额456亿元,少于此前638.3亿元,面额比重4.67%。AAA级票据收益率整体平均上扬5.17BP。短端上升更为明显三月期高达17BP。AA+级票 据整体平均上升 0.53BP。

信用债收益率整体普遍上扬,短期上行更为明显。

企业债共发行11只,发行额104.3亿元,面额比重0.87%。

AAA 级企 业债平均上升 6.71BP,AA 级企业债平均上升 4.04BP,信用利差有所 收窄;交易所公司债收益率方面平均上升 5.4BP。

三、新发产品概况

信托新发行产品统计

从发行情况来看数量以及规模比照前两周都有一个小幅下降,持续下滑中,收益率也是呈现回落的态势。并且部分产品没有标注发行类别以及规模,所以统计并不是很全面,但可以看出起他来投资一直保持缓慢的增长。而其余都是有30%左右的缩减。组合信托也是日趋谨慎,主要是受到监管的影响,信托公司对房地产信托业务的态度也有分化,部分信托公司基于风控考量,对相关业务并不热衷。但也由于房企对资金的需求较大,在其他融资渠道受阻下,房企不得不借助信托融资,所以规模相对稳定。

理财产品发行统计

从上图可以看出上周新发售理财产品略有回升,有320只大于此前271只。收益类型非保本型占据大多出,占比70.61%大于此前69.8%。其次是保本浮动型,占比22.79%,略小于此前23.91%。最少的是保本固定型,占比6.6%,略大于此前6.28%。环比前一周变化不大。

其中,封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.55%,较上期下降0.01个百分点。7月前三周,封闭式预期收益型人民币产品平均收益率分别为4.58%、4.56%和4.55%,呈连续下滑态势,但环比下降幅度很小。

对比收益率5-8%这一群体,上周占比为15%,而此前一个月的平均占比为17.44%,整体收益率有小幅下降。

四、方向性策略

债市仍在震荡,中投在线认为在货币政策以及金融监管因素已缓和的背景下,债市的乐观情绪还在提升中但拐点尚未出现,仍然需要进一步观察。目前金融去杠杆已经初见成效,降低了债市中长期风险,引导资金脱虚向实,确定性的议价提升,市场将越来越向成熟的方向转化,央行的调控也更多样温和。货币边际宽松的节奏还需继续观察,但下半年要比上半年好。

上周的震荡主要由于缴税期,近四年财政存款月增量均在 5000 亿以上,税收缴款对资金面的压力在上周集中显现,资金面的收紧对债市造成了一定的拖累。还有就是工业增加值同比再度走高,虑到房地产销售将回落,三季度工业生产也存在不确定性。从中期来看,经济基本面是决定债市方向的最重要因素,目前基本面边际出现弱化,但弱化的强度和持续性暂不至于影响金融监管方向。

当前是配置债券市场的一个不错的窗口期,尤其是投资风险较小中高等级债,配置短久期的利率债,获取较高的利息收益,还有配置高等级、长久期的信用债,因为信用债在利率下行时期有较高的弹性收益,可以获得较好的资本利得。以及尝试国债期现套利,跨期价差的策略。

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