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你 觉得今年美国股市投资者的日子不好过吗？看看世界其它股市的投资者吧。2011年最大的惊喜之一就是美国股市表现出的引人注目的力量。 2011年的美国股市跌宕起伏，虽然年终可能收在与年初差不多的水平，但标准普尔500指数今年的表现却好于法兰克福、巴黎、圣保罗、东京、上海和香港的基准股指，比它们至少高出15个百分点。 
Bloomberg News
对美国股市的投资者来说，一个关键的问题是如果欧洲和亚洲市场的表现好于预期，资金会不会重新回到海外。上图为12月23日，一名在纽约证券交易所大厅工作的交易员。 随着2007年晚些时候次贷危机开始拖累华尔街，美国股市比起那些远离“震中”的其它股市，在下挫幅度方面更为明显。当时有人坚持认为，欧洲和亚洲相对美国已经足够独立，或说“脱钩”程度已经足够大，尽管世界最大经济体美国出现了经济减速，但亚欧经济体仍可以稳步前进。 然而，美国金融体系的麻烦在2008年以前已经蔓延至世界各地，不仅拖累了全球股市，还令人对“脱钩”的观点产生了质疑。 四年后，人们再次听到关于“脱钩”的争论，不过这次情况恰恰相反：投资者目前深信，美国经济不仅有能力挺过欧洲主权债务危机，还可以不受有关亚洲通货膨胀和增长急剧放缓担忧的影响。 当然，美国自身也面临经济逆风。但投资者说，就2011年的大部分时间来说，美国股市充当的都是避险天堂，这既是因为美国投资者倾向于在不确定时期把资金从海外撤回，同时也与美联储(Federal Reserve)实施的宽松货币政策及美国企业实力雄厚有关系。 据资金流动追踪机构EPFR Global统计，虽然全球投资者2011年普遍都从股票基金中撤资，但是按百分比计算，亚洲和西欧股票基金的资金外流规模基本上是美国股票基金资金外流规模的两倍。EPFR的董事总经理达哈姆(Brad Durham)说，特别是机构投资者，他们为标普500指数提供了“鼎力支持”，今年前11个月向美国股票基金额外注入了514亿美元。 这种资金转移是今年更大范围资金避险行为的一部分。全球投资者在抢购派发股息的股票和美国国债的同时，还购买黄金避险。 富国银行资本管理公司(Wells Capital Management)首席投资策略师保尔森(James Paulsen)说，我认为全球存在三种明显趋势，分别是欧洲的衰退、亚洲大范围的政策放松以及美国眼下的经济加速。他说，2007年以来，这些经济体基本上一直在“齐步走”，但过去一两个月又重新出现了世界经济可以“脱钩”的想法。 美国股市投资者现在面临的关键问题是，如果欧洲和亚洲经济体2012年的表现好于预期，那么随着流入美国股市的部分资金重新流向海外，美国股市的表现是否会落后于世界其它股市？ 过去12个月里，基金经理是股市波动的受害者，他们目前担心的是，假设欧洲债务危机的解决速度快于预期，而亚洲的经济前景又有所改善，投资者可能会显得措手不及。同时，基金经理试图搞清楚这样一个问题，即如果欧洲财政状况明年继续恶化，美国股市是否能保持其韧性。 美股在2011年的上佳表现到底只是全球投资者寻求避风港造成的结果，还是有其他更长期的因素在起作用，围绕这一点的争论已经越来越多。一些怀疑论者争论说，全球经济互相依存的程度非常之深，任何一个市场──尤其是，美国这个市场规模如此之大──都不可能完全不受发生在其他地方的危机的影响。 金融顾问公司HighTower Advisors驻佛罗里达州那不勒斯市的合伙人兼董事总经理马斯特森(Mark Masterson)说，“脱钩”是一个危险的概念。几年前我们就听说过，当时美国正面临着衰退，随着局势逐渐变得明朗，我们发现，每个人都会因他人受到伤害而自己也受到影响。 而这一次，马斯特森担心的是欧洲将陷入衰退，中国经济大幅减速。他说，如果情形真的如此，全球经济都陷入减速当中，那么美国的经济也会减速；我们全都是连在一起的，那时候从事后的角度看来，我们现在对于美国市场实力的估计的确有点偏乐观了。 另一方面，一些投资者辩称，如果危机渐行渐远的话，欧洲和亚洲股市明年可能大幅反弹，把美国抛在脑后。这样一来，今年把美国当作避风港流入美国的那些投资明年就不复存在了。 管理摩根富林明资产管理(J.P. Morgan Asset Management)旗下一只价值60亿美元的股票基金的西蒙(Jonathan Simon)说，到了某个时候，一旦全世界的投资者都对股票普遍感到适应之后，那么欧洲和亚洲的吸引力就会变得更强，这种情形是不可避免的。 西蒙说，今年，他的祖国英国的客户一直都很积极地把钱投入到美国来。他说，在短期内，美国会凭借避风港的地位有所获益。 一些投资者认为，鉴于美股估值处于历史低位水平，而此前10年间新兴市场的表现一直强于美国，也许终于到了美国股市在较长时期内持续表现良好的时候了。 Putnam Absolute Return基金的全球资产配置负责人奈特(Jeffrey Knight)说，2011年资金流入美国可能意味着美国市场将在较长一段时期内保持相对的强势，即便是欧洲的债务危机有所好转亦是如此。奈特的论点是，多年以来新兴市场的表现一直好于美国，如今风水轮流转，怎么也该轮到美国出头了。 奈特说，美国的经济整体上而言仍然面临着一些挑战，但美国经济相当有弹性，在欧洲面临困难的时候，美国的经济相对来说更有吸引力，而这种认知让投资者感到美国的投资品更加稳妥。 奈特预计，欧债危机明年不会最终得以解决，而在接下来的12个月里，欧洲股市仍将因此动荡不安。 不过，他说，美国不应因此裹足不前。他指出，美国的企业部门实力雄厚，市盈率在过去10年里已经下降。他说，就算欧洲和亚洲的表现令人失望，国内仍有出现惊喜的空间，而这种情形会让美国获得一个更加有利的地位。 据奈特预计，美国股市明年将增长10%到15%，连续第二年报出骄人业绩。 JONATHAN CHENG |
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