■ 观察

　　中国互联网海外上市公司“地基”松动

　　土豆此时上市，除了由于融资进程落后于优酷而造成的被动之外，要面对由支付宝风波引发的“VIE恐慌”也是一个非常不利的因素。

　　VIE是“产业标准”

　　VIE的全称为Variable Interest Entities（可变利益实体），指投资者对某一实体有绝对控股权，决策时不需要持有这一实体大多数投票权。中国所有在美上市的互联网公司均采用了这一架构。这是由于，中国的政策不允许外资持有互联网信息服务业务经营许可证（即ICP牌照），也同样不允许外资入股的企业获得《信息网络传播视听节目许可证》。

　　但是，在美上市的中国互联网企业在上市前都获得过外资风投的投资，严格来说，都没有资格获取上述牌照，无法在市场广大的中国市场运营。

　　为了既获得经营资格，又可以在美上市，中国互联网公司普遍的做法是独立设立一个全内资公司获取上述牌照，这一公司再通过绑定技术服务等方式，将收益和控制权完全交给上市的互联网公司。两者不发生资本层面的联系，但互联网公司可通过协议与合同完全控制内资公司。这一模式因此被称为“协议控制”，即 VIE模式。王微离婚诉讼所涉及的全土豆公司即是上述用来获取牌照的内资公司。

　　“支付宝事变”否定VIE

　　在支付宝风波中，马云坚称中国央行不允许支付企业采用“协议控制”模式，这等于管理层要求外资完全彻底地退出支付企业。VIE模式此后是否还能适用于中国互联网企业，引起了外国投资者的疑虑。很多外资背景的风投和企业家亦对此表示不满。

　　京东商城董事长刘强东在新浪微博透露，“国内所有拿到融资的互联网企业，不管是上市的还是未上市的，全为VIE结构，包括京东商城！”天使投资人薛蛮子回应，“强东兄弟老实人说老实话”。

　　投中集团CEO陈颉称，“交头接耳的人越来越多，这路越发不好走了”。经纬创投合伙人张颖则表示，“过了这关，VIE会更稳，外资会对投资中国公司更有信心。过不了这关，大家完蛋，我们可以集体下岗去集资弄个农家乐。”本报记者 阳淼

　　■ 影响

　　离婚导致市值缩水或达20亿美元

　　易观分析师唐亦之对记者分析称，由于土豆未能在去年申请IPO后及时上市，其竞争对手优酷却后发先至上市成功，导致双方的差距有所扩大。

　　与优酷的差距在拉大

　　在优酷、土豆均未上市时，从易观发布的2010年第三季度视频市场收入份额来看，当时优酷市场份额第一，为22.5%；土豆据第二，为18.5%。到2011年第一季度，易观报告显示，优酷份额为21.5%，土豆下降至16.2%。

　　唐亦之认为，在极为烧钱的视频行业，优酷靠及时上市获得了宝贵的现金流，同时成功上市给其带来了大量附加的品牌效应，这使得它在竞争激烈的市场中维持住第一名的市场地位。截至2010年12月31日，成功上市的优酷持有现金或等价物为2.74亿美元，土豆则只有3987万美元，发展空间堪忧。

　　另一位不愿透露姓名的视频网站人士则表示，现在，中国概念股风光不再，3月以来上市的人人、世纪佳缘、淘米网等先后破发。这除了将影响土豆的 IPO融资金额外，也将大大影响其市值。“优酷市值最高时达71亿美元，土豆如能按原计划上市，将市场份额差距和‘冠军效应’扣除后，高峰市值达到40亿 -50亿美元并非不可能。但现在，它上市后不破发就很理想了，市值按照最乐观的15亿美元计算，由于未能及时上市造成的市值损失也达到20亿美元以上。”

　　王微自嘲土豆条款

　　此前，有人在微博上称投资人今后可能对企业创始人的婚姻状况要求事先知情。王微对此评论称“前有新浪结构，后有土豆条款。”虽然这一做法被多位投行人士证明几乎不可能，但由于这场著名离婚诉讼而产生的“土豆条款”则成为中国互联网界又一成语。