过去10年中，我们苦苦搜寻世界资本市场的下水道，“打脸”案例总是一抓一把、无处不在。经过我们长达一年的调查，一个新骗局浮出水面，YY的直播业务大约有90%数据是伪造的。

从一开始，我们就很清楚YY直播业务是彻底的弄虚作假。那是一个海市蜃楼般的生态系统。在高收入的业绩表现中，实际存在的真实业绩，只占披露数据中很小一部分。那些号称独立存在的频道。其实主要由YY控制，以便进行持续的虚假交易。

数量众多的粉丝军团，几乎都是靠YY内部网络虚拟机器人(贡献50%的礼物)、外部虚拟机器人，以及主播刷礼物所产生。因此，我们的结论是YY直播业务90%发生的都是欺诈行为，YY的国际直播业务Bigo也是如此。

正因如此，我们对百度收购YY直播业务抱有疑问：

未来百度会怎么做?百度真的想通过一个几乎全盘造假的业务来实现增长吗?

过去10年来，我们一直认为“中国公司”的衰败程度远远超过大多数投资者的想象。许多人认为我们过于愤世嫉俗，但YY直播真的是中国公司中仅有的几颗老鼠屎吗?或者说，代表了中国上市公司的高管对美国法律的普遍漠视?

今年4月，百度道德委员会就前CFO被捕一事发表声明：“百度坚决打击一切违法违纪行为，对任何触碰职业道德红线的行为一律零容忍。”

而如今，我们想对百度说：

“当你用接近7%市值相等的现金，收购一个完全虚假的业务时，你的尽职调查哪里去了?尽调怎么可能没有发现如此大规模的欺诈行为?如果百度认为自己尊重市场道德与法律，那就让我们看看。”

01 YY造假有备而来

我们做空欢聚集团，因为我们断定YY直播是一场数十亿美元的商业欺诈。

我们得出的结论是，YY的实际业务只是其报告规模的一小部分，该公司报告的用户指标、收入、现金余额都是欺诈性的。我们的结论不仅适用于YY直播业务，而且也适用于YY的在线约会业务Bigo，以及其他一些业务。

具体而言，YY报告的合并收入中约有84%是欺诈性的。即使将我们的基本假设情况改为对公司更有利的假设，合并欺诈收入也约为73%。

我们观察到YY实施欺诈的三种主要方法：

1.来自YY自己服务器的机器人用户——在我们的数据样本中，YY服务器伪造的虚假用户所产生的礼物价值，大约占所有送礼价值的一半。

2.主播通过另一个付费用户账户将礼物回收到系统。据我们了解，那些号称年收入数千万元的优秀主播，实际上通常都是固定工资，每年付给他们的工资不超过250万元(约35万美元)。

管理主播的工会是该计划的一部分。大型工会主要由YY的前员工拥有，他们显然是在诈骗。中国征信系统(PRC credit bureau)公布的五大工会的财务报表显示，2018年的总收入仅为YY声称的15%。

因此，我们的结论是YY 直播、Bigo和YY的在线约会业务实质上都是欺诈性的：

1.YY直播的收入中有90%是欺诈性的。YY直播声称，直播业务占第三季度总营收的约95.8%。

2.约80%的YY在线约会收入是欺诈性的。在线交友约占YY直播收入的20%。

3.约80%的Bigo收入是欺诈性的。即使应用对公司更有利的假设，也会产生大约60%的虚假收入。

4.Bigo的新加坡母公司在成立的头四年里，更换了三次审计师。Bigo在2016-2018年还连续收到了三份来自其审计师的持续经营意见。2019年8月，YY完成收购数月后，Bigo对其2017年财务状况进行了重大重述。这些事实模式支持我们的结论，即Bigo在本质上也是欺骗的。

5.Bigo从一诞生就是腐烂的。YY从董事长李学凌手中收购了Bigo，这本就是一个骗局，通过交易，李董事长至少从YY股东手中拿走了1.56亿美金。但实际上，是YY创立了Bigo，而不是李学凌。

6.Bigo整合了来自中国大陆的大量收入。根据我们的初步调查和与前Bigo员工的讨论，我们认为这完全是虚假的。截至2020年第三季度，我们估计这一极具欺诈性的中国业务，仍占Bigo报告收入的13.4%。

我们对YY的业务进行了一年多的研究，采取了双管齐下的方法。第一步是通过自动化手段收集和分析1.16亿笔交易的宏观数据。第二个方面是传统的浑水技术，即审查文件和账目、秘密实地调查和人力资源。

仔细研究各种据称是高收入的主播，可以看出在YY欺诈的普遍性：

1.时下最成功的流行音乐代表摩登兄弟在一个受欢迎的购物区举办免费音乐会，但主播的“粉丝”却要付费到场。如今，摩登兄弟很少在YY直播上演出了，但他们在停播时仍通过平台不断收到礼物。这些礼物很多来自于YY的服务器。从96个随机抽取的数据进行分析，97.9%的抽样礼物收入可能是假的。

2.在武汉市COVID-19封城期间，我们随机抽取的YY付费用户样本显示，约87.5%的礼品收入可能存在欺诈行为。大多数欺诈的付费用户都连接到YY服务器的移动设备id(IMEIs)，而武汉付费用户中相当一部分显示的IP地址在封锁期间莫名其妙地从一个城市跳到另一个城市。

3.明星主播“老李”本身就是个骗局。在YY直播2019年度比赛中，“老李”是获礼物最多的主播。然而，我们的数据显示，在今年12月的活动中，“老李”的移动设备被分享给了他的最大贡献者，其送出了700万元的礼物，约占总数的40%。除此之外，与他相关的设备发送的礼物比老李收到的要多，这暴露了一个相关账户的网络，这些账户回收礼物并夸大了YY的总收入。

4.顶级Bigo主播RCTíKhan据说每个月都会收到5万美元的礼物，但他做的仅仅是坐在办公桌前做文书工作。即使在他的摄像机对准墙壁和天花板时，他直播室的流量依然爆满。直到最近，他承认礼物的贡献者都是他自己。(他的其他主要贡献者，几乎可以肯定是一个礼品回收网络的一部分。)

通过对YY生态系统高级成员的大量采访，我们认定YY直播和Bigo的礼物收入实际上是假的。