在高盛报告发布的一周后，老对手摩根士丹利也发布了自己的《2021年全球策略展望》。该报告同样围绕经济复苏展开，其大类资产观点也与高盛存在相通之处。

但是，相比高盛旗帜鲜明地看好中国、看好新兴市场，大摩对A股、新兴市场、黄金和大宗商品的观点更为谨慎。

尤其是黄金，目前机构间的主流观点仍是逢低买入，而大摩看空黄金的结论算是非主流的(文中会介绍当前海外机构的主流观点是什么)。

金融市场没有永远的权威，保持开放态度才能减少犯错。今天，三思社将大摩报告的核心观点提炼出来供各位参考，希望大家兼听则明、交易顺利。

1)策略展望：梦回2010

尽管全球疫情远未消退，危机和挑战依旧严峻，但大摩仍坚定地认为明年经济和市场的主题词都将是复苏。

历史上，与明年经济和市场环境最相似的年份是2010年。

一方面，经过08/09年严重的经济衰退、猛烈地政策刺激、股市强劲反弹后，2010年全球经济进入曲折复苏阶段。

期间，全球股市一度回调超过15%，但2010年的股市和信用债市场最终取得了高于历史平均水平的回报率。

另一方面，市场担忧经济复苏能否持续。2010年，市场最担心企业和消费者杠杆过高、劳动力市场疲软、金融危机是否将永久改变人们的经济行为模式(比如不再借贷消费)。

到了2020年的今天，市场担忧集中在经济复苏不均衡("K形"复苏，即富者愈富，穷者愈穷)、政府杠杆过高、劳动力市场疲软、疫情是否将永久改变人们工作和生活方式。

大摩认为明年经济虽然面临严峻挑战，但这些挑战终将被战胜。在疫苗逐步落地、主要国家经济政策空前宽松的大背景下，大摩预计明年的全球实际GDP增速将达到6.4%(图1)，欧美企业的盈利增速将在25%-30%之间(相较于惨淡的2020年)，同时通胀缓慢上行，企业杠杆率显著下降。

鉴于全球股市的风险溢价率仍然较高(图2)，大摩建议超配全球股市和信用债(图3)，低配现金和欧美国债。

和高盛一样，大摩也看空美元，同时对大宗商品持谨慎乐观看法。

上述判断最大风险点在于，政治博弈可能会导致明年财政重回紧缩，进而冲击经济和金融市场。大家可参考2011-2012年奥巴马执政期间国会与政府分裂，财政被迫收紧，导致再度经济衰退，市场暴跌。