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易宪容:中国通货膨胀的压力有多大

2011-2-16 13:26:29  文章来源:联合早报网  作者:易宪容
关键词:通货膨胀 中国房地产市场 中国股市 信贷增长 货币政策
核心提示:由于通货膨胀的压力巨大,央行稳健的货币政策会走向哪里,在2011年是相当不确定的,加上今年中国货币政策的信贷没有量化,更是增添了中国货币政策的不确定性。总之,2011年中国通货膨胀压力不可低估,它能够走向哪里,很大程度上就在于中国央行货币政策如何

  ● 财经透视

  易宪容

  上月下旬,中国2010年的经济数据出炉,无论是GDP、出口、消费的增长,还是全年的CPI,都比市场的预期的好。尤其是2010年12月份的CPI为4.6%,比11月份的5.1%回落0.5个百分点。但市场十分怪异,经济数据不好时,认为经济没有复苏;而经济数据好时,则又认为为进一步信贷紧缩创造了条件,从而导致该些数据公布之后,中国及香港的股市震荡不已。而春节后一开市,在全球股市都在上涨的背景下,香港股市又跌。那么,中国及香港市场在担心什么?仅是对市场不确定性不可把握吗?本文则认为并非如此。

  关键的问题仍然在于,中国通货膨胀的压力并没有因为12月的CPI回落而缓解;反之,2011年中国通货膨胀压力十分巨大,特别是1月份的CPI又会快速上升。因为,就目前的情况来看,中国通货膨胀形成的条件并没有改变,要让过高的通货膨胀回落到合理的水平并非易事。

  首先,这次中国通货膨胀的高企,最为核心的问题就是早几年的货币发行过多,信贷增长过快。从2008年11月开始,到2010年12月,在26个月的时间里,银行信贷增长就达到18.75万亿。如果加上银行表外业务(2010年估计有3万亿左右),这段时间的信贷增长估计要达到24万亿了。这是什么概念?

  信贷增速超越经济发展

  1998年到2002年朱镕基总理任上,银行信贷增长仅6.7万亿,2003年到2007年温家宝上一届,银行信贷增长也只有14.7万亿。也就是说,在朱总理时期,其信贷增长年均1万亿左右,而现在是月均增长快到1万亿了。即当前的银行信贷增长是朱总理时期的近4倍;但实体经济的GDP近26个月估计为76万亿左右,朱总理时期为49.8万亿。即实体经济增长仅152%,而信贷发行的增长则达358%。用更多的钱来购买更少的东西,中国物价水平岂能不快速飚升?

  面对泛滥的流动性,央行的货币政策是开始转向了。但是,一是由于考虑2011年的经济增长问题,央行稳健的货币政策不可能全面快速收紧。因此,中国市场泛滥的流动性要短期内要回到常态是不可能的。二是在这种银行信贷快速扩张中,最大的受益者是中国的商业银行。这几年中国的商业银行之所以能够不受美国金融危机多少影响,能够让其利润水平不断创新高,就在于其信贷规模快速扩张。在这种强烈的利益机制诱使下,央行稳健的货币政策很容易为商业银行的各种方式所化解。

  比如,2010年有银行信托理财产品盛行,2011年或许又会有一种新信贷规模的方式流行。在这种情况下,管理层有三头六臂,也无法应对各商业银行对货币政策的化解。因此,2011年银行信贷要想全面收缩并非易事。信贷增长不放缓,泛滥流动性岂能回到常态?

  其次,由于流动性泛滥,这些流动性一定会寻找载体或出路。在中国股市如此震荡及熊市的情况下,在中国房地产市场的价格10年只涨不跌的情况下(这完全是政府错误的房地产政策导致的结果),大量的流动性涌入房地产市场也是自然。而且无论是地方政府、企业、个人都是如此。我们可以看到,这两年中国不少城市住房价格的上涨,只是看国家统计局公布的价格上涨(这些数据很大程度上是房地产开发商上报及地方政府职能部门整理出来的),是不足以吸引更多的企业及个人涌入房地产市场的。

 

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