建信观点：7月资产配置观点与投资建议
关注美元流动性与国内信用紧缩进程，持续布局成长方向 本期大类资产受到美联储6月议息会议的影响较大。议息会议后美元持续反弹，美股 成长股与美债均呈现小幅上涨态势，美国市场逐步从“复苏交易”向“通缩交易”过渡。 美联储转鹰，靴子终于落地。A股逐步反弹，国内股市走出V型走势，创业板距离春节高点只有3.7%的距离。当对资金面收紧的担忧缓解后，国内债市小幅上涨。大宗商品则涨跌不一，贵金属因美元上涨而下跌, 原油则受益于供需错配，维持升势，铁矿石等黑色系商品，主要受到国内供需和政策的影响，高位震荡。 展望7月，我们认为可能影响大类资产配置的因素主要集中以下三方面：一是美元流动性会否进一步收紧，全球金融资产是否面临重定价风险；二是国内信用收缩有否已经进入后半程，对金融资产的压力是否有所缓解；三是供需错配压力逐步缓解后，通胀因子是否还会如上半年一样冲击金融市场？ 具体到大类资产的配置，我们重点关注： 1、下半年A股会否走出趋势性行情，成长股是否优于价值股？ 2、债券市场收益率掉头向上后，下半年是否会转熊？ 3、商品市场上半年走出大起大落的行情，下半年将如何演绎？ 一、大类资产影响因子分析 1、美元流动性拐点已现 但紧缩进程可能是缓慢的 美联储6月议息会议首次提及紧缩，但随后鲍威尔的讲话又释放宽松信号。这意味着，美联储内部对于何时开始紧缩是有分歧的。从其后市场反应来看，短端利率上行，表明市场对美联储有紧缩预期；长端利率反而有所下行，则反映出市场对经济复苏并不乐观。 在现行的国际货币体系下，美元占全球官方外汇储备高达60%，约占国际支付结算的40%。大量离岸美元在美国境外流通，在全球资本流动中占据主导地位，并对全球金融市场带来流动性冲击。 国内北向资金流入和A股上涨呈现正相关性。对于A股市场而言，北向资金持续流入已经成为影响巨大的边际力量。虽然目前美联储的态度仍有些模棱两可，但总体来看，美元流动性拐点已至，后续市场可能会逐步消化紧缩影响。 2、国内信用收缩已经进入后半程 后期对金融资产的压力缓解 随着4月、5月社融等表征信用环境的指标陆续披露，上半年的信用紧缩速度略超预期。考虑到2020年下半年社融增速有所回落，在基数效应下，预计今年下半年信用紧缩的幅度会有所放缓。此外剔除政府债务收缩对社融的影响，信贷结构仍相对向好——房地产与基建投资放缓，制造业投资则开始缓慢复苏。 从相关性上看，信贷指标领先经济增长并对权益市场产生较大影响。随着信用紧缩的改善，权益市场所承受的压力也将逐步缓解。对债券市场而言，信用收紧可能引起经济下滑压力，但因预防经济再次衰退同时开启货币扩张，最终政策面呈现“宽货币+紧信用”组合。新的一轮周期循环可能开启，债市或将重新走牛。 3、供需错配压力逐步缓解 通胀影响退潮 疫情后经济复苏过程中，供给侧与需求侧并未实现完全匹配。受此影响，大宗商品价格和通胀指标累创新高。海外经济方面，美国供需错配下商品价格出现快速上升，汽车零部件、家具家电等耐用品价格涨幅居前。但随着美国的财政刺激增速高点已过，前期商品需求已较为饱和，商品供需矛盾逐渐趋于缓和。国内经济方面，受到上一年价格基数较高的影响，PPI同比可能已经见顶。而大宗商品价格目前在政策管控下，已经出现高位震荡的行情。 就大宗商品投资机会而言，目前的胜率和赔率都有所下降，需要更精细化的操作才能获得预期收益。从通胀对股票和债券等金融资产的传导角度来看，通胀压力缓解总体利好股市与债市。 二、本期资产配置策略与投资建议 1、权益资产：维持标配 6月行情总体先抑后扬，后半段延续了4月和5月的反弹，创业板更加接近春节前的高点。我们看到，一方面成长股和价值股的估值分化又一次到了相对较高的位置；另一方面，茅指数内部也开始分化，业绩增速决定走势差异，大约三成的个股离春节前的高点还有较大距离，一半个股创出新高，绝大多数属于今年业绩高增长品种。可以说，业绩高增速是核心参考指标。随着国内经济的持续复苏以及政策面的引导，我们维持对权益资产仍具有配置机会的判断，但依旧需要警惕流动性收紧引发的估值调整风险。在指数层面机会相对较小、仍不缺乏结构机会的大背景下，需要保持仓位的弹性，在配置结构上保持均衡；同时，在“复苏交易”向“通缩交易”过渡期间，注重配置标的成长性与景气度的匹配。具体而言，仍强调把握结构性机会，可聚焦能获取α收益的领域。一是在国内经济复苏叠加信用收紧的宏观环境下，A股市场顺周期低估值板块（如银行）仍有投资价值。二是核心资产估值趋于合理后的投资机会——消费与医药等领域仍然值得持续挖掘。三是以新能源汽车、光伏为代表的景气行业投资机会，近期可重点关注上市公司中期报告对业绩的验证情况。 2、固定收益资产：维持标配 央行近期表态“无需对流动性产生不必要的担忧”，叠加5月央行对银行债权增幅超预期，以及财政存款的投放，预计资金面偏紧的态势将趋于改善。这再一次验证了当前“稳货币+紧信用”或者“宽货币+紧信用”的政策组合特征。央行大概率不会在经济基本面复苏还不稳固的情况下，保持货币与信用双紧状态。因此，债市短期走势还是跟随资金面以及央行态度，上有顶下有底，以震荡行情为主。 需要关注的是，宏观上信用收缩后，可能逐步传导到信用债市场，目前信用债净融资额已经放缓，未来仍可能冲击偏弱的信用债情绪，信用债估值有调整的可能，信用风险事件爆发的可能性也较上半年更大。 3、另类资产：维持标配 另类资产主要以策略配置为主，着重获取α性质的投资机会。本期仍然关注量化投资策略与代表大宗商品的可投资品种——黄金。 相对价值（量化对冲）策略：本期分红矫正后基差为7%左右，较上周5%有所扩大。相应地，随着基差扩大和股市走强，相对价值策略收益颇丰，符合我们上期的判断。展望后市，两市成交量活跃，日平均成交连续破万亿；成长股强于价值股，题材炒作活跃，预计量化对冲策略产品仍有较好的配置机会，本期建议调至高配。 CTA（管理期货）策略：相比上期，目前大宗商品的基本面和政策面没有方向性的变化：供需错配短期不会逆转，美联储的紧缩政策并不会快速推出，国内对大宗商品的调控仍在加码。商品市场仍旧有一定的投资机会，本期建议维持标配。 黄金：近期黄金更多地跟随美元指数波动，对美国实际利率反应偏弱，后续随着美联储逐步确认政策收紧，预计美元仍有可能走强，因此，本期黄金调为低配。 三、资产配置观点与本月投资建议总结  免责声明 本报告完全基于公开信息，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。本报告内容及观点仅供交流使用，对任何个人和机构均不构成任何投资建议。本报告中提到的投资产品可能不适合所有投资者，请根据自身的具体情况做出决定。相关产品信息仅供参考，具体产品信息请以我公司官网披露及产品说明书为准。 本报告版权仅为建信信托所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对外翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。我公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 关于建信信托 建信信托是中国建设银行投资控股的非银行金融机构，自2010年成立以来已发展成为业界领先的信托公司，聚焦投资银行、资产管理和财富管理三大转型业务方向，致力于真诚服务投资者、服务实体经济、服务民生，打造一流全能型资管机构。至2020年底，公司受托管理资产总规模1.5万亿元。 相关文章： 最新文章： |