1-2月经济数据点评经济实际情況弱于表观数据。

一、结论

1-2月经济数据总体有所好转，但实际经济状况可能弱于表观数据，经济依然面临疫情反复、地产低迷、俄乌冲突等各方面挑战，经济修复进程仍面临波折。今日债券、股票、汇率、商品同步下跌，流动性冲击明显。我们认为债市短期因为流动性冲击存在调整压力，但内忧外患之下，货币政策距离收紧仍然还有距离，利率缺乏大幅上行基础，调整正在带来交易性机会。

二、数据分析

（一）工业企业景气度逐步恢复：

1-2月工业增加值累计同比7.5%，高于12月当月同比4.3%。工业增加值边际恢复表明工业企业生产活动有所改善，一定程度上受到了1月天量信贷的支持，出口的韧性延续也对相关工业企业的生产经营构成支撑。

（二）地产投资数据虽有改善，但正面临信用紧缩风险：

1-2月地产投资累计同比3.7%，虽然高于12月当月同比增速（-13.9%)，我们推测是由于土地购置费入账规则所致（滞后士地成交价款）。1-2月房屋施工面积同比1.8%，低于12月当月同比3.4个百分点，表明地产实际的投资情况仍在下滑。1-2月地产销售、居民中长期货款同比大幅负增长，表明地产销售情况边际恶化，地产领域的信用紧缩风险和流动性风险有抬头迹象。

（三）基建、制造业投资超预期：

1-2月基建投资累计同比8.61%，大幅高于前值0.21%，预计基建投资在财政支出的支持下延续反弹趋势。制造业投资1-2月累计同比20.9%，前值13.5%，可能仍然受到出口和社融开门红的支撑。

（四）消费增速有所回升：

2月社零当月同比6.7%，高于12月当月同比1.7%。消费的回升一定程度上与去年年初（疫情反扑，大面积就地过年）低基数有关。

（五）失业率上升：

2月城镇调查失业率为5.4%，高于12月5.1%。其中，16-24岁人口失业率15.3%，高于12月1个百分点。失业率的上升或与地产、互联网相关行业的持续低迷有关，暗示消费的改善持续性偏弱。

（六）经济实际情况或弱于表观数据，复苏之路曲折：

即便剔除基数效应，1-2月经济数据总体也有所好转，但与我们跟踪的高频数据存在一定背离，实际经济状况可能弱于表观数据。究其原因，我们倾向于认为这和一些临时性扰动因素相关，另外1月天量社融对固定资产投资等具有脉冲式的正面影响。虽然经济可能已经触底，但进一步改善仍面临各方面考验。3月以来国内O型毒株迅速传播，或对消费修复、复工复产构成负面影响，近期地产领域的信用紧缩风险和流动性风险明显抬头，

俄乌战争所导致负面影响也存在扩大的可能，经济复苏的节奏可能与信用周期一样一波三折，仍需政策保驾护航。

三、对市场的影响

今日上午债市小幅下跌，与经济数据略好于预期、央行未降息有关。在2月社融疲软的情况下市场并没有迎来降息，或暗示央行充分考虑到了宽信用的梗阻在于信用传导不畅（而非银行体系流动性不足），以及美联储马上进入加息周期的情况，货币政策还在观望期。午盘后债市继续跟随股票、商品进一步下跌，交易结构显示流动性沖击的特征明显。综合各方面情况来看，我们认为债市短期因为流动性冲击存在一定调整压力，但内忧外患之下，货币政策距离收紧仍然还有较远的距离，利率缺乏大幅上行基础，调整正在给债市带来交易性机会。

关于建信信托

建信信托是中国建设银行投资控股的非银行金融机构，自2010年成立以来已发展成为业界领先的信托公司，聚焦投资银行、资产管理和财富管理三大转型业务方向，致力于真诚服务投资者、服务实体经济、服务民生，打造一流全能型资管机构。至2020年底，公司受托管理资产总规模1.5万亿元。