地方加快隐性债务“清零”

近期，某媒体报道陕西省2022年财政报告中提出推进隐性债务“清零”试点。自2019年建制县隐性债务化解试点，2020年发行特殊用途再融资债券，再到2021年北京、上海、广东成为首批全域无隐性债务试点省市，隐性债务化解呈现明显加速趋势。2022年1月，广东省仅用三个月完成全域隐性债务清零，预计北京、上海亦将快速跟进。

隐性债务近期的加速化解从监管角度符合2017年中央制定的5-10年全部化解政策方针，头部经济发达省市率先清零起到示范带头作用，也体现本届政府政策连续性以及较强执行力。从化解隐债方式来看，各省份采取再融资债券方式，2021年按照再融资债券发行净增加额计算置换隐性债务近5000亿，还远未达到15-18年置换债的规模。

对于地方城投平台，短期地方发行再融资债加速隐性债务置换有利于城投债务压力缓解，同时城投平台隐债清零完成后可以更好布局转型发展，不再受到原有平台政策约束融资渠道存在边际改善。长期来看，市场发债城投平台有息债务存量已超过40万亿，未来城投债务仍然主要依赖借新还旧实现滚动，隐债化解完成后与政府信用进一步实现切割，发行主体所在区域资源禀赋以及自身再融资能力的重要性进一步提高。后期随着隐债化解逐步进入攻坚阶段，需持续关注各地方隐性债务化解进度以及配套措施落地情況，城投平台尾部风险仍然存在。

预售款监管纠偏政策

近日，据媒体报道，全国性商品房预售资金监管的意见已于近日出台，将统一对预售监管资金额度、缴纳范围、取用条件等基本标准进行明确，各地在此基础上因城施策。我们认为，虽然具体细则还没出来，但对预售资金监管的纠偏，市场翘首以盼，对民营房企是实质利好。

过去一段时间，风险事件促进了地方政府和金融机构对民营房企联合挤兑，超出常规的预售资金监管，导致房企的销售回款难以回笼到集团总部。在融资受阻前提下，内生和外延现金流同时断裂，直接导致民营房企大面积暴雷，形成无解的恶性循环，绝大多数民营房企失去了长期逻辑。

房企现金流依赖内生的销售、外延的融资和资产处置，融资政策自2021年底以来已有所纠偏，央国企并购出险房企项目得到政策支持，AMC蓄力待发，销售则在开年迎来同比-40%左右的下滑，基本面加速向下。当前，市场较为一致预期的是：政策底已现，基本面预计在二季度或三季度见底；房企3-5月份债务到期压力大，暴雷仍会持续。市场的分歧在于市场底何时出现和民营房企的长期逻辑能否重塑。

目前来看，针对融资（三道红线、银行货款集中制度）、需求（房货利率、降息、放松限购）、资产处置、预售资金监管等核心问题的托底政策均已现雏形，虽以托底为主，力度离市场期待还有距离，但接下来的细则、力度和节奏值得期待。

随着恶性循环的逐步打破，民营房企的长期逻辑增加了于废墟之中重塑的可能。

信用周期有望迎来实质性回升

2021年12月社融存量、M2同比+10.5%、+9.8%，回升幅度超越市场预期，表明信用扩张在怀疑声中正在兑现随着更多的政策陆续落地，预计信用周期扩张的步伐还会有所加速。利率下行空间受到制约，而权益市场有望迎来了曙光。

根据数据分析，有如下几点观察：

（1） 总量同比继续回升：

1月社会融资规模61700亿元，同比多增9816亿元，主要由短期贷款、票据融资、政府债融资带动；社融存量同比+10.5%，较上月继续回升，回升幅度超越市场预期。

（2） 企业中长期货款同比转正，短期货款、票据融资为主要贡献：

非金融企业货款新增33600亿元，同比多增8100亿元。其中，中长期货款新增21000亿元，同比多增600亿元，结束了连续6个月的同比少增局面，中长期货款在去年高基数下进一步多增反映企业资本开支意愿边际回升。企业短期货款、票据融资新增10100亿元、1788亿元，分别多增4345亿元、3193亿元，为本月表内信贷多增的主要贡献项。历史上宽信用初期均存在短货、票据冲量的问题。短贷、票据的大幅回升表明稳增长政策已开始逐步落地，货币已进入企业部门，将有利于经济的复苏。

（3） 居民部门融资情况有望进一步好转：

居民货款新增8430亿元，同比少增4296亿元，环比多增4715亿元。其中，中长期货款新增7424亿元，环比较12月有所改善：反映居民主观购房意愿环比边际改善。同时，地产预售资金等监管政策正在松绑，未来将助力信用周期的回升。

（4）M1同比回落与春节错位有关：

MI同比由上月的3.50%回落至-1.90%，主要与春节错位有关，历年春节前企业存在集中发放薪酬的情况。从财政存款和政府债券发行量推测，1月财政支出力度要强于去年同期。

对市场的影响方面，1月社融存量、M2同比+10.5%、+9.8%，回升幅度超越市场预期，表明信用扩张在怀疑声中正在兑现，体现出决策层很强的执行力。意愿明朗的情况下，执行力进一步得到彰显，随着更多的政策陆续落地，预计信用周期扩张的步伐还会加速。这一情况将对股和债都构成重要影响，利率下行空间受到制约；信用周期的改善有利于盈利预期的改善，并为股市带来增量资金，权益市场或正在迎来曙光。

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建信信托是中国建设银行投资控股的非银行金融机构，自2010年成立以来已发展成为业界领先的信托公司，聚焦投资银行、资产管理和财富管理三大转型业务方向，致力于真诚服务投资者、服务实体经济、服务民生，打造一流全能型资管机构。至2020年底，公司受托管理资产总规模1.5万亿元。