编者按:2011年4月16日,股指期货上市正式满一周年。上市前,市场曾赋予它诸多神秘元素;上市后,期指的成熟和理智超过我们想象。一年来,在市场各方的共同努力下,股指期货实现了平稳起步与安全运行,成功融入资本市场的运行与发展之中。

　　■记者 侯捷宁

　　“股指期货上市以来,市场总体运行平稳,监管严格,市场交易较为活跃,期现价格联动性较好,市场功能得到初步发挥,实现了股指期货平稳起步、安全运行的预期目标。”这是中国金融期货交易所总经理朱玉辰对股指期货上市近一年的总结。

　　统计显示,截止4月12日,沪深300股指期货平稳运行238个交易日,虽然这一年里资本市场跌宕起伏,但股指期货在这期间却表现了良好的前期成长性和后期稳定性。开户数稳步提升,截至2010年年底,开户数已达6万户;持仓量和成交量经历了高成长后,逐步趋稳。分级结算平稳顺利,市场资金占用率基本维持在60%以内,资金量比较充裕,未发生一起结算会员资金不足的风险事件。

　　“股指期货推出一年来运行平稳,市场表现超过之前预期,我打95分。”银河证券衍生品部负责人丁圣元接受《证券日报》记者采访时表示。他认为,股指期货目前的表现与国外成熟市场的表现已经很趋同,基本实现了稳定股票市场的作用。

　　衍生品专家钟伯君表示,股指期货的运行状况基本符合上市预期,除了市场交易量超出预期外,股指期货运行显示出的一些指标基本与上市前的预想一致。不过作为刚诞生不久的新品种,仍需要进一步完善市场机制,吸引更多的市场投资者。

　　成功嵌入资本市场

　　推出股指期货,是我国资本市场改革发展中具有里程碑意义的一件大事。虽然股指期货推出只有一年的时间,目前市场规模还不大,机构参与数量和程度还有待进一步提高,还难以对股票市场产生重大影响,但从股指期货上市以来的市场实践中可以看出,股指期货的功能作用及其对市场的影响初见端倪,市场出现了一些新的迹象。

　　首先,股指期货有助于完善市场结构,改变市场单边运行机制,促进市场合理估值和内在稳定。据统计,股指期货上市以来,上证综指、沪深300指数日均波幅均有所减缓。

　　股指期货为市场提供了双向交易机制,增加了市场平衡制约力量。一个有效的股票市场,必须有一个可以做多和做空的双向交易机制,使投资者充分表达对未来证券价格走势和收益变动的多空预期。

　　沪深300股指期货的推出,为市场提供了一篮子股票的多空双向交易机制。在股市非理性上涨时,投资者的看空预期能够在期货市场上实现,起到平衡股价的作用;在股市非理性下跌时,又能通过期货做多给予市场支撑。这就犹如为股票市场增加了内在减振器,使得股价围绕合理的估值水平,在一个相对较小的范围内波动,促进市场合理估值。

　　其次,股指期货,将商品期货市场风险管理的成功经验,应用于股票市场,完善了股市风险管理方式。

　　股指期货开辟了管理股市风险的第二战场,有助于剥离股市风险,将其从股票市场转移到期货市场;股指期货提供交易风险的渠道,有助于分散股市风险,实现股市风险从避险者向投机者、从厌恶者向偏好者的转移;股指期货提高了风险管理的针对性和灵活性,转移了无法管理的风险,仅保留可管理、能承担的风险,并分享风险所对应的投资收益;股指期货优化投资退出机制,变直接抛售股票,为买入期货,主动保值避险,大大降低了避险操作对股市的冲击影响。

　　第三,股指期货还将促进机构稳定持股。目标分散、行为互补、多元化的机构投资者,是维护资本市场稳定的关键所在。

　　截至2010年末,各类机构投资者持股市值占市场流通市值比重已达70.9%。股指期货的推出,改变了股市只能做多、不能做空,缺乏有效风险对冲工具的状况。机构投资者开始改变“高抛低吸”,通过频繁买卖股票来盈利的模式,积极运用期货产品,进行“期货替代”,变现货交易为期货交易,减少在现货市场上的频繁操作。

　　改善股市生态

　　随着股指期货的推出,套利交易、程序交易、算法交易、对冲交易、数量化交易等各类交易策略纷纷涌现。

　　目前,市场已开始运用股指期货合成指数基金、指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品、可转移Alpha产品、130/30多空策略产品、挂钩收益产品、创新性ETF等种类繁多、品种丰富的创新金融工具。股指期货的推出,极大地活跃了ETF等创新产品的交易。

　　据统计,截止2010年底,市场ETF总份额较2009年增长42%。股指期货推出后的一个月,ETF总成交金额较股指期货推出前增长了80%。其中,上证180ETF、上证50ETF、深证100ETF成交明显放大,上证180ETF日均成交额涨幅达400%,由上市前一个月的成交均值0.69亿元,增加至5月成交均值的3.45亿元,为前者的5倍。跟踪沪深300的指数基金也明显增加,达20个,资金规模近1.7万亿元。海外沪深300ETF数量和规模也有大幅增长,已有5只沪深300ETF基金分别在香港交易所、伦敦交易所、德国交易所等市场挂牌上市。

　　与此同时,股指期货还拓展了机构资产管理业务的发展空间。证券公司运用对冲手段,开始设计基于套利、保本、流动性管理和Alpha等策略的理财产品。随着做空机制的完善,对冲工具的提供,私募基金真正走向对冲时代。

　　对普通投资者来说,股指期货还提供将多元化的投资选择。当前,我国金融市场仍然面临产品结构单一、品种匮乏、投资策略趋同等问题,尚不能满足广大居民日益增长的财产性收入增长需求。股指期货的推出,金融机构将根据客户的风险承受能力,利用股指期货等工具对股票、债券等传统投资品种进行分解组合,形成特点各异的投资产品,使产品收益和风险特性与客户收益预期和风险偏好相适应,为客户提供完整的个性化金融服务。

　　机构扩容提速

　　股指期货市场,是一个为机构投资者提供保值避险工具的专业市场。股指期货有助于促进机构持续稳定经营。随着股指期货的推出,改变了机构投资者在缺基础性风险管理工具的市场环境中,基金长期处于低水平、同质化竞争,业绩大起大落,证券公司被迫进行简单粗放式经营,盈利渠道单一,业绩靠天吃饭的经营模式。机构从传统的高风险、方向性投资,转为以市场中性策略为主的低风险、稳定收益的业务模式。

　　截至目前,证券公司、一般法人机构、自然人均已在中金所开立套保账户,开始套保交易,其套期保值持仓量约占全市场持仓量的30%。证券公司参与套保交易平稳、有序,保值避险效果初步显现。

　　据统计,去年29家证券公司运用股指期货有效对冲股票现货市场风险,减少了现货资产损失近17亿元,为保护自营资产价值发挥了积极作用。

　　与此同时,证券公司等机构正积极运用股指期货锁定股票现货市场风险,实现仓位管理,减小对现货股票的抛压,市场保值文化正逐步形成。

　　记者了解到,目前,机构投资者参与股指期货交易的政策正逐步出台。证券公司、基金公司参与股指期货交易的政策已颁布实施;QFII参与的政策已完成征求意见;信托公司、保险公司等机构投资者参与股指期货交易的政策正在积极研究推出。 2011年管理层引入机构投资者的力度明显增强。

　　此外,中金所已经两次调试了股指期货套期保值系统,如果该系统上线,将会为机构投资者带来极大的方便。今年全国两会上,有关“鼓励股份制银行参与期货相关业务”和“研究推出信托保险公司入市”等的提案和建议也被提交审议。

　　对此,业内人士表示,预计今年机构投资者进入股指期货市场的速度将有所加快,这将有利于期指投资者结构的进一步完善,从而为股指期货市场功能的有效发挥奠定基础,同时,随着机构投资者的深度参与,股指期货市场的容量加速放大,2011年无疑成为股指期货机构投资者元年。