基建投资表现不及预期，主要原因在于专项债发行放缓、财政支出转向民生、城投债融资趋严、基建项目审批趋严。此外，近年来地方政府财政吃紧，隐性债务风险也压制了基建投资的反弹。根据IMF的测算，2019年我国地方政府隐性债务规模达42.17万亿元，几乎是当年21.31万亿元显性债务的两倍，如何防范化解地方政府隐性债务风险是2021年财政的重点工作。在地产走弱背景下，基建投资当月增速与螺纹钢表观需求当月增速基本同步，基建投资表现不及预期也是螺纹钢需求超预期下滑的原因之一。

2021年确保完成全年经济社会发展目标任务的压力不大，但三季度以来，不稳定、不确定因素增多，经济恢复势头有所放缓，稳增长仍需财政发力。数据显示，截至9月底，公共财政收入4.33%的同比增速相比财政支出0.19%的同比增速明显偏高，财政仍有较大的发力空间，其中基建项目多由财政主导。考虑到新增就业累计增速与目标增速差不断拉大，基建发力或已在路上，这与8月以来专项债资金发行提速相匹配。前三季度，全国地方发行的新增专项债券约五成投向交通基础设施、市政和产业园区领域的重大项目。一般来说，基建项目从开始到形成实物需求要经历前期准备、项目立项、资金筹集、资金拨付、项目开工、形成实物需求等阶段，而专项债资金从发行到落地到项目开工大概需要3个月，预计11月开始基建会带来一定的用钢需求增量。

螺纹钢需求表现不佳，除了与地产走弱、基建表现不及预期有关，也与其他因素有关。一方面，限电影响下，以水泥为代表的高能耗行业开工率维持低位，而水泥磨机开工与螺纹钢表观需求表现同步;另一方面，近期黑色板块整体处于高位回落态势，在买涨不买跌的心态下，市场投机需求出尽，部分刚需采购推迟。

总的来看，需求同比下降较为确定，不确定性在于需求下降幅度。展望未来，短线来说，在悲观预期影响下，市场信心恢复需要时日，虽然基建有望反弹，但受制于地方隐性债务风险，预计反弹高度有限;中线来说，被压制的需求延后释放，叠加专项债资金发行带来实物需求增量，2022年上半年螺纹钢需求不宜太过悲观。

库存端消化速度缓慢

库存作为供需的中间变量，某种程度上反映出标的物的供需结构。产量方面，采暖季及冬奥会限产即将提上日程，叠加唐山正在决胜“退后十”攻坚战，限产仍会压制产量释放。考虑到目前螺纹钢生产利润高于热卷，在建材需求表现偏弱的情况下，不排除部分钢厂铁水转移至热卷端的可能，预计后期螺纹钢周度产量中值将维持在285万—305万吨的水平。

需求方面，全国237家主流贸易商建材成交与螺纹钢表观需求相关性较高，可考虑三个节点以来建材日均成交同比下降幅度作为螺纹钢表观需求同比下降幅度的指引：10月以来建材日均成交同比下降29.35%，9月以来建材日均成交同比下降16.15%，6月初螺纹钢出现库存拐点以来建材日均成交同比下降14.58%，若将3个数值分别赋予一定的期限权重，则至12月底，螺纹钢总库存有望下降至往年同期水平，这意味着在此环境下，螺纹钢供需矛盾并不突出。后期重点关注政策对产量的影响以及需求释放是否超出预期。

后市展望

限产逻辑贯穿全年，采暖季限产、冬奥会限产即将提上日程，叠加唐山正在决战“退后十”攻坚战，限产仍将压制产量释放。关注政策对2022年粗钢产量的指引。

旺季建材成交疲态尽显，需求同比下降幅度超预期。从需求驱动看，调结构(经济转型升级)和防风险(地产流动性风险、金融风险和地方政府隐性债务风险)的延续导致地产与建筑板块用钢需求不断下降。

展望后市，地产偏弱预期仍存，但其合理的资金需求正得到满足，房贷或边际放松，地产远月悲观预期有所修复。另外，基建存在反弹诉求，但在地方政府隐性债务风险下，反弹高度有限，后期螺纹钢表观需求同比下降幅度预计在20%—14%，需求驱动力度有限。

总体来看，螺纹钢价格已经大幅回落，成本下滑接力悲观情绪，盘面持续低于钢厂生产成本。展望后市，短期内，在需求明显放量前，钢价继续弱势运行。中期内，供应收缩预期仍存，加之专项债资金发行形成实物需求增量，钢价具有阶段性反弹动力。长期内，全球“收水”，宏观驱动向下，叠加需求弱势，钢价运行重心势必下移。操作上，建议跨期反套逢低入场，多5月合约空1月合约。