近期，国内豆粕市场在美豆反弹及国内现货库存偏紧的影响下结束前期低迷走势呈现大幅上扬局面。回顾豆粕市场本轮反弹轨迹，我们不难发现，国内豆粕现货市场在连续下挫到3000元/吨附近后下跌动能明显减弱，外盘企稳反弹增加国内压榨企业挺价意愿，油厂跟盘提价现象十分普遍。同时由于受到国内养殖业的需求支撑，豆粕现货价格逐渐企稳走高。而近期现货市场受库存紧张及进口大豆到港延迟等因素影响，全国多数地区豆粕价格加速上行，华南个别地区提价幅度近来罕见。

    豆粕现货市场的强劲反弹改变了市场对期货价格继续走低预期，豆粕需求方积极参与买入保值和投机资金入场抄底推动期价逐步走出低迷。而豆粕现货的大幅飙升导致现货与期货价差水平进一步扩大，两者价差已经由12月8日的700元/吨左右逐步扩大至1月9日近1000元/吨，巨大的价差导致现货对期货价格的引力作用增强。在商品市场整体回暖的大背景下，豆粕期货呈现大幅上扬走势。截止到1月9日收盘，连豆粕主力合约0905已较12月5日收盘价上涨564元/吨，短短1个月内累计涨幅达到26.4%，涨幅居豆类之首。

    通过分析近期走势形成的原因有助于市场参与者判断未来行情如何演变。笔者认为，以下因素在推动本轮豆粕市场触底反弹中发挥了重要作用。

    1.豆粕库存普遍偏低，供方占据主动

    持续低迷的经济环境加剧了压榨企业对未来市场需求的担忧，多数压榨企业采取多种措施压缩产能，开工率降低导致市场豆粕存量在正常需求的消耗下持续下降。由于内外价差的存在使产区压榨企业仍存顾虑，随采随榨随销仍是目前产区压榨企业普遍的经营策略，多数企业都将原料和产成品库存保持在较低水平。而南方使用进口大豆的压榨企业由于近期进口大豆到港延迟出现大豆供应短缺，部分地区甚至出现停工待豆现象，前期库存持续消耗的同时又缺少新库存补给，南方豆粕市场供不应求的矛盾更加突出。目前从全国范围来看，豆粕库存恢复进度仍然较慢，各地库存偏紧局面未有大的改观。市场供需格局的转变使供方牢牢把握市场主动权，使得连续大幅提价成为可能。

    2.饲料库存水平偏低，需方陷入被动

    同样出于对经济环境的担忧，豆粕主要需求主体——养殖企业一直保持较低的饲料库存水平，存储周期多在7—10天左右。随着春节前养殖终端产品需求旺季的到来，各地养殖企业纷纷加大备货力度。而此时，压榨企业借市场回暖及自身的控价优势大幅拉抬豆粕出厂价格，养殖企业原本正常的避险行为却在突如其来的行情中增加了供方提价的砝码，为维持正常的生产经营，养殖企业在本轮行情中愈加被动。市场买涨不买跌的交易心理进一步催生中间商入市热情，豆粕市场在各方的积极参与下几近疯狂。

    3. 南美持续干旱天气增加市场利多预期

    美豆能摆脱当前低迷经济环境持续反弹，除受到中国等海外市场的旺盛需求支撑外，持续近一个月的南美干旱天气同样功不可没。随着美国农业部月度供需报告和作物季度库存报告的即将发布，市场对美国农业部下调南美及全球大豆产量预期强烈。分析机构目前平均预测美豆年度产量为29.1亿蒲式耳，较上月报告下调1100万蒲式耳；平均预测美豆年度结转库存为1.86亿蒲式耳，较上月报告下调1900万蒲式耳。此外，分析机构平均预测的截止到去年12月1日的美豆季度库存为121.81亿蒲式耳，低于前一年同期的23.6亿蒲式耳水平。从1月9日美豆再次突破1000美分关口可以看出市场对报告利多充满期待。

    豆粕现货的连续大涨推动各地油脂加工企业压榨利润快速攀升。截止到1月9日，哈尔滨油脂企业压榨利润已经恢复到为300元/吨左右，而华南部分地区压榨利润高达千元以上，已经呈现暴利特征。与此同时，现货市场中豆粕价格高于大豆价格导致价格结构失真，市场存在修正目前不合理价格结构的内在要求。对于养殖企业来说，目前面临原料价格大涨而终端养殖品价格滞涨的双重压力，各地畜禽补栏意愿低迷等因素的存在无疑将为豆粕现货继续上行增加难度。

    根据笔者观察，国家一般在春节前面临稳定食用油市场的压力，存在通过抛售国储豆油调控市场供应的可能。而目前我国尚缺少直接调控豆粕市场的有效手段，节前豆粕库存紧张局面尚难有效缓解，压榨企业不会轻易放过难得的市场机会，挺粕意愿短时间内有增无减。因此，短期内豆粕现货价格有望继续维持高位运行，而现货与期货间的巨大价差将使期货市场下跌难度增加，连豆市场如能继续得到外盘反弹配合，豆粕期货的反弹格局仍有望延续。