节后受美豆期价触底企稳和南美强降雨的影响，连豆和豆粕出现反弹行情。而近期智利和阿根廷出现的地震更是给予期价一定支撑。进入三月份，两会的召开或将给农产品市场带来利好。但国内的大豆供应充裕及下游需求不振，仍使大豆、豆粕期价面临较大压力。面对较复杂的内、外部环境，后期大豆、豆粕走势如何，本文将从七个方面加以分析。

　　一、希腊危机未退，流动性紧缩，美元走势偏强

　　2月12日央行宣布从2010年2月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，而美联储2月18日宣布把窗口贴现率提升0.25个百分点，这使市场对未来美元加息的预期有所上升。

　　虽然美国提高贴现率加大了市场对美国加息及收紧流动性的担忧，但从现实情况来看，截至美联储宣布提高贴现率的当天，美联储在持有1.2万亿“垃圾”资产的基础上，又增持493亿美元“垃圾”资产；而存款机构在美联储账户上的准备金存款已经达到了创纪录的12052亿美元，较之前一周前激增416亿美元，增长3.57%；比一年前增加4960亿美元，增长70%；较次贷危机全面爆发前夜的2007年8月8日更是大增88倍以上。

　　从美联储账户上的准备金存款规模来看，现阶段美国的流动性主要淤积在金融机构而非用于市场放贷。因此，在失业率仍高、实体经济尚未有效恢复之时，美联储很难真正退出。

　　在希腊危机仍存、短期内市场对于流动性收紧的担忧增重的影响下，美元近期仍旧将维持偏强走势，这也对商品市场形成一定压力。

　　二、 两会召开，三农仍将成为焦点

　　2010年两会召开，两会热点及国家的政策导向成为市场焦点。温家宝日前表示，当前世界经济进入后危机时期，有望迎来新一轮增长，要继续抓住和用好战略机遇期，巩固经济回升向好势头；要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，根据新情况新变化，增强政策的灵活性和针对性。

　　对于农产品大豆来说，随着外资企业在国内的做大做强，国产大豆的生存面临严峻考验。尽管国家出台相关扶持政策，但国产大豆生存困境依然难以有效解决。国家也关注到国内的粮食安全及4000万豆农的利益。因此，有理由相信，两会及后期的国家政策必将加大“三农”的扶持力度。　三、 南美大豆开始上市，后期天气仍将存在变数

　　今年南美巴西、阿根廷大豆生长季节的天气为近几年来最佳。虽然二月下旬巴西、阿根廷出现强降雨，对巴西的早熟大豆收割造成一定负面影响，但对缓解阿根廷的干旱起到了重要作用。从美国农业部2月份发布的油籽2010年展望报告来看，巴西在前期近乎理想的天气配合下，2009/2010年度单产有望接近记录高点，总产量将达到6600万吨，阿根廷总产量也将达到5300万吨。

　　虽然南美丰产预期较强，但前期市场已大部分消化，随着三月份来临，南美的天气变化仍将对南美产量增添变数。因此，对于大豆期价来说，三月份仍将存在天气炒作题材。

　　四、基金持仓出现反弹信号，但中期仍承压

　　截至2月23日当周，虽然连续两周传统基金在大豆上的净多单从低位反弹，但从基金总持仓角度来看，传统基金与指数基金总持仓近期均出现减持趋势，这将对中期的豆类期价产生利空影响。从美豆的基金持仓结构来看，目前基金在美豆上的持仓结构已经达到历史低位，后期将有较明显的反弹需求（见下图）。

　　美豆指数基金与传统基金总持仓情况

美豆基金持仓结构（剔除指数基金影响后比例）

五、国内大豆供应加大，后期下游供应压力将显现

　　据海关初步统计数据显示，1月份国内进口大豆408万吨。随着进口大豆大量到港、下游需求不足及国内油企长假停工，截至26日，国内港口大豆库存量创下了历史新高489万吨。在节后下游需求仍处淡季之时，超高的港口库存将对后期的豆类期价产生较大压制。

　　大豆港口库存

　　农历新年已过，随着气温的逐步上升，肉制品消费及豆油的需求都将进入淡季。在前期疫病影响下，当前生猪存栏量偏低将限制饲料需求。虽然进入三月份生猪及禽类补栏会有所好转，但整个饲料的消费总量仍难以显著放大。在后期大豆进口成本偏低及现阶段国内港口大豆库存较大的情况下，下游企业保持谨慎心理，以消耗库存为主，观望者众。

　　由于压榨行业集中度较高，也不排除在上游大豆供应充足的情况下，压榨企业为了维护自身利益，再度祭出“停工限产挺价”的杀手锏。因此，虽然基本面偏空，但后期豆粕价格出现反复的可能性较大。

　　六、后期进口成本降低，施压豆类期货价格

　　在南美天气理想的冲击下，前期美豆期价大幅下挫，其造成的直接影响是国内进口成本降低。按照CBOT大豆期价估算，3月份以后到港的大豆成本在3500左右，这将对国内大豆价格及压榨国产大豆的油企形成较大冲击。即使享受国家补贴，东北地区油厂大豆压榨成本也将达到3600左右，因此，国产大豆的压榨性价比荡然无存。来自黑龙江大豆协会的消息称，目前黑龙江几乎所有的大豆加工企业均已停产。

　　从进口情况来看，量大价低的进口大豆冲击后期仍将存在，这将对豆类期货价格形成压制。

　　七、智利、阿根廷地震对大豆利好有限

　　27日智利和阿根廷分别发生8.8级和6.1级地震，由于智利和阿根廷分别是铜和大豆的主产国，因此，南美的地震势必对相关的商品产生利多影响。

　　对于大豆来说，一方面地震将对铜价产生刺激，进而影响整体商品市场环境来间接利好大豆期价；另一方面，地震将对后期的南美海运产生一定的负面影响，市场会有南美大豆供应受阻的担心，这也将对美豆需求产生利多作用。但从全球大豆的主要供需关系来看，中国是全球最大的大豆进口国和消费国，在现阶段国内大豆供应充裕的情况下，难以形成短期偏紧格局，因此对CBOT大豆期价来说，短期的利多是存在的，但难以构成持续的上涨动力。

　　结论

　　对于大豆、豆粕来说，三月份将面临较复杂的外部、内部环境。一方面国内两会召开或将对农产品形成利好，且国家临储价格仍将对大豆期价产生支撑，而南美大豆进入较关键的生长期及收获期，天气炒作题材丰富；另一方面市场对中、美流动性收紧担忧依旧存在，美元或将继续保持振荡偏强格局，对于国内供需来说，国内大豆供应偏大，下游需求难以承接和消化，但也不排除压榨企业在需求低迷之时，推出限产保价策略。纵观全局，大豆期价仍将体现其商品属性，虽说有多种炒作题材，但需求将是影响价格走势的主要因素。因此，在供应偏大的背景下，后期维持振荡偏弱格局的可能性较大。