受国际小麦价格强势上涨影响，过去一个月里国内外油脂市场走出了一波单边上涨行情。就在国内油脂市场突破近两年高点的时候，7月份CPI同比上涨3.3％，其中农产品价格上涨贡献最大。在CPI超越警戒线的情况下，市场预计政府将会出面调控农产品市场价格。结合当前油脂油料市场情况分析，笔者认为，在经过持续单边上涨之后，小麦溢价效益将会减弱，美豆丰产压力和油脂市场政策性轮出将会压制期价，油脂市场或存在回落风险。

　　小麦溢价效应逐渐减弱

　　在俄罗斯等主要出口国持续干旱天气的炒作下，6月底小麦期货异军突起引领国内外农产品市场飙升。受其溢价效应影响，油脂涨幅均超过10％，棕榈油甚至超过16％。

　　从USDA公布的历史数据看，全球小麦此前连续大幅增产，产量已由2007/2008年度的6.1亿吨上升至2008/2009、2009/2010年度的6.8亿吨左右，导致全球小麦期末库存明显增加，由2007/2008年度的1.24亿吨上升至2008/2009年度的1.65亿吨和2009/2010年度的1.93亿吨。USDA公布的最新报告虽然因减产将全球小麦期末库调低至1.748亿吨，但仍然高于2007/2008年度和2008/2009年度的期末库存水平。经合组织贸易和农业主管Ken Ash表示“全球小麦库存较两年前增加了50％，相当于俄罗斯干旱减产量的14倍，从目前看，还不能与导致2007/2008年价格大涨的基本面相提并论。”

　　从目前形势来看，虽然俄罗斯等国小麦减产影响到2010/2011年度全球小麦产量，但近两年来，全球小麦库存上升幅度较大，小麦市场供给仍然充裕。在经过连续上涨之后，比价关系已经有所修复，目前小麦与大豆、玉米的比价关系已经进入高位区间。预计后期小麦回归理性，其溢价效应将会逐渐减弱，油脂市场也将会回归自身的基本面。

　　新季美豆丰产概率增加

　　近来，尽管美国中西部气温高于正常水平，但时有阵雨降临，有利于农作物生长。USDA公布的美豆生长数据显示，截止到8月8日，美豆生长优良率维持在66％。过去的6周，美豆生长优良率维持在65％—67％的较高区间；同时美豆开化率和结荚率也高于5年均值。这表明美豆长势良好，并未受到威胁。更重要的是，在通常作物生长优良率下滑的时候，202010/2011年度美豆生长优良率却稳定维持在较高水平，缓解了市场对单产的担忧。USDA在8月份月度供需报告中将2010/2011年度美豆单产预估值提高至44.0蒲式耳/英亩，与2009/2010丰产年度持平。可见，如果天气不出现大问题，202010/2011年度美豆单产维持在42.0—44.0蒲式耳/英亩不成问题。

　　播种面积方面，USDA在8月份公布的报告中预估2010/2011年度美豆播种面积7890万英亩，高于2009/2010年度的7750万英亩。因此，在单产忧虑减弱的情况下，美豆产量实现再创纪录的概率也在大幅增加。目前，美国中西部的种植商预计今年美国大豆产量将再创纪录或接近纪录水平。随着收割期的逐渐接近，产量将再次成为市场炒作的焦点，而美豆产量的提高将会对单边上行的油脂价格构成威胁。

　　终端消费需求未见放大

　　由于“双节”临近，现货市场开始备货，与此同时期货市场单边上扬行情加剧了现货市场“买涨”心理，前期不断创下新高的港口库存近期开始出现下滑迹象。根据汇易网监测，目前港口大豆库存已由7月底的650万吨降至605万吨左右；棕榈油库存由7月份的70万吨下滑至当前的60万吨，豆油库存由102万吨下滑至95万吨左右。尽管港口大豆和油脂库存均出现不同幅度的下滑，但由于终端消费未能同步放大，之前的港口出库更多地属于“库存转移”，这也抑制了库存的进一步消化，导致当前大豆及油脂港口库存仍居高位。另外，随着此轮农产品市场的普涨，储备油脂轮出也渐渐进入市场视线。根据临储油脂油料顺价销售的原则，目前菜籽油等多个品种已经符合轮出条件。因此，在突破2008—2009年大型振荡区间的情况下，若油脂价格继续大幅上行，储备油脂就有可能大规模进入消费市场，对市场形成潜在压力。

　　综上所述，油脂期价无法从自身基本面上获得单边大幅上扬的支撑。在小麦溢价效应逐渐减弱、美豆产量再次调高、国内港口库存依旧高企、储备油脂有可能大规模进入消费市场的情况下，我们认为当前油脂价格已经处于阶段性高位，后市存在回落风险。从历史统计角度看，美豆在三季度冲高回落的概率高达80％，符合新豆收割前产量打压价格的季节性规律，预计此次油脂市场调整将持续到新豆收割前。